我國碳交易市場有效性實證檢驗

通過分形市場假說驗證市場有效性時，常用的方法是Hurst(1951)提出的重標極差分析法，即R/S分析法。根據(jù)最終計算出的Hurst指數(shù)來分析價格時間序列的走勢，判斷其是否有分形特征，若具有分形特征，則與傳統(tǒng)的有效市場相悖，分形特征越強，市場效率越低;不具有分形特征，可以認為市場價格是有效市場假說描述的隨機游走。具體而言，根據(jù)Hurst指數(shù)的數(shù)值大小可以劃分為三種類型：(1)當H=0.5時，表明所分析的時間序列的未來增量與過去不相關(guān)，變量之間相互獨立，時間序列滿足隨機游走，是有效市場假說描述的弱式有效市場情形;從結(jié)果看，所有樣本的實證分析結(jié)果都達到了統(tǒng)計分析的顯著性水平。深圳、北京、廣東碳交易市場的樣本收益率Hurst值明顯小于0.5;上海、天津、湖北碳交易市場的樣本收益率Hurst值大于0.5;上海碳交易市場的樣本收益率Hurst值最接近0.5，最接近有效市場假說描述的弱式有效市場狀態(tài)。

基于實證結(jié)果對碳市場有效性的分析從以上實證分析結(jié)果看，各個碳金融交易市場的Hurst值相差較大，這是因為我國并沒有形成統(tǒng)一的碳排放交易市場，每個碳排放交易試點的開始時間、參與主體、政策干預、市場環(huán)境等因素都存在著巨大差異，這就導致了各個不同樣本的時間序列存在不同的特征和走勢，其Hurst值也有所不同。

具體來說，深圳、北京、廣東碳交易市場的Hurst值明顯小于0.5，說明其樣本收益率是反持久性時間序列，價格序列會出現(xiàn)突變、跳躍或逆轉(zhuǎn)，這種情況在成熟的、穩(wěn)定的市場中是很少見的。而這三個碳交易試點之所以會出現(xiàn)反持久性時間序列的特征，筆者認為原因是市場機制存在著不成熟與不穩(wěn)定性，價格行為表現(xiàn)㈩與一般市場相悖的現(xiàn)象，受政策調(diào)控的可能較大，一旦交易價格偏離預設(shè)過多，就會進行干預與調(diào)控，使價格序列表現(xiàn)出突然的跳躍性變化，甚至反轉(zhuǎn)性變化。

另一方面，上海、天津、湖北碳交易市場的Hurst值均大于o.5，這是分形市場假說所認為的大部分金融市場應該具有的特征，即收益率序列是持久性時間序列，現(xiàn)在的價格增量與過去的價格增量正相關(guān)，時間序列具有趨勢性和記憶性。并非所有的投資者都立刻對信息做出反應，投資者對當前的價格判斷更容易受過去一段時間價格變化的影響，因而持久性時間序列更接近真實的投資者行為，Hurst值越接近0.5，說明市場對價格的傳導與反應越快，市場有效性越強。特別指出的是，上海Hurst指數(shù)非常接近o.5，已經(jīng)非常接近有效市場假說所描述的弱式有效市場，價格收益率序列近似服從隨機游走過程，市場效率在試點市場中最高。

建立健全和完善全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場任重而道遠綜上所述，碳排放權(quán)交易市場是通過金融市場機制有效促進二氧化碳等溫室氣體減排，從而實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，我國目前碳排放交易試點下作已取得初步性進展，但也存在一些問題，比如交易活躍度較差、市場流動性較弱、市場有效性普遍較差等，產(chǎn)生這些問題的原因是我國碳排放交易市場還處于起步階段，各方面市場機制仍需健全，且各試點市場過于分散，交易無法在全國范圍內(nèi)流通，也會降低市場流動性和市場效率。為建設(shè)市場機制更加健全完善的全國碳排放交易市場，有以下幾點政策建議：

第一，要制定統(tǒng)一的行業(yè)標準和交易機制，統(tǒng)籌分配碳排放配額指標，盡可能消除各區(qū)域試點的差異，整合成為全國統(tǒng)一的市場，做好試點市場與全國市場的銜接和過渡。

第二，完善相關(guān)政策法規(guī)和制度設(shè)計，完善交易體系、監(jiān)管體系、市場服務體系，營造一個良好的市場環(huán)境和完備的市場交易機制，穩(wěn)固市場根基，提高市場有效性，更好地發(fā)揮市場在碳排放配置方面的作用。

第三，逐步納入更廣泛的市場交易主體，如更多有碳排放交易需求的企業(yè)、合格機構(gòu)和個人投資者等。交易主體的增多，導致交易頻度和交易量的提升、市場流動性和市場活力的增強、交易價格也能更好地反映市場真實供需。當然，在引入更多投資者的同時，也要加強監(jiān)管，防止過度投機行為。

雖然作為發(fā)展中國家，我國還無需在國際上承擔強制減排義務，但是溫室氣體的過度排放確實會列生態(tài)環(huán)境造成嚴重危害，實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展是關(guān)乎人類未來命運的重要議題。我國已多次在國際氣候大會上對溫室氣體減排目標做出承諾，構(gòu)建綠色、低碳、循環(huán)的經(jīng)濟體系已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要戰(zhàn)略，并堅持將碳交易市場做為實現(xiàn)低碳減排的有效工具，因此健全和完善全國統(tǒng)一的碳排放權(quán)交易市場任重而道遠。