碳交易市場(chǎng)交易價(jià)格收益率的分析

為了在接下來(lái)更好地分析碳排放交易市場(chǎng)的有效性問(wèn)題，需要對(duì)各市場(chǎng)的日交易價(jià)格及日收益率序列的分布特征進(jìn)行分析。選取表1中統(tǒng)計(jì)的截至2016年12月31日前的有效交易天數(shù)作為樣本量，選取交易日的收盤(pán)價(jià)格、計(jì)算出價(jià)格對(duì)數(shù)收益率作為研究對(duì)象，分別對(duì)每個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。其中，重慶交易所的交易產(chǎn)品因運(yùn)行時(shí)間較短，樣本數(shù)量過(guò)小，不列為研究的樣本范圍;而深圳交易所共四種產(chǎn)品，將運(yùn)行時(shí)間最長(zhǎng)的SAZ-2013列為深圳市場(chǎng)的研究對(duì)象。表2和表3分別是各交易所樣本的日交易價(jià)格和日收益率的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。禸*嫆唻@洎：狆國(guó)湠棑倣茭昜蛧 τāńpāīfāńɡ.cōm

從成交價(jià)格的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，北京和深圳交易所的碳排放成交均價(jià)較高，是由于這兩個(gè)交易所成立時(shí)間較早，作為南、北方的兩大金融中心，對(duì)碳排放的交易需求較大，從而推高了碳排放權(quán)的交易價(jià)格。從資產(chǎn)收益率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，我們更關(guān)心資產(chǎn)收益率的分布特征，而最突出的特征就是除了深圳和廣東交易所外，北京、上海、天津、湖北交易所的資產(chǎn)收益率峰度較高，均表現(xiàn)出明顯的“尖峰厚尾”特征。 此外，可以通過(guò)Jarque-Bera檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證樣本收益率序列是否服從正態(tài)分布。根據(jù)Jarque-Bera檢驗(yàn)，當(dāng)返回值h=0時(shí)，接受服從正態(tài)分布的原假設(shè);當(dāng)h=l時(shí)，拒絕服從正態(tài)分布的假設(shè)。當(dāng)p值小于沒(méi)定的概率水平(0.05)時(shí)，拒絕原假設(shè)，樣本不服從正態(tài)分布;反之，接受原假設(shè)。結(jié)果表明，所有交易所的收益率序列在0.05的顯著水平下均拒絕了正態(tài)分布假設(shè)。因此，我們可以認(rèn)為北京、深圳、上海、廣東、天津、湖北交易所的碳排放交易收益率均不服從正態(tài)分布特征。

基于分形市場(chǎng)假說(shuō)的碳市場(chǎng)有效性分析從有效市場(chǎng)假說(shuō)到分形市場(chǎng)假說(shuō)

市場(chǎng)有效性假說(shuō)是現(xiàn)代金融理論的重要基石之一，很多學(xué)者通過(guò)檢驗(yàn)價(jià)格是否遵循隨機(jī)游走特征來(lái)判斷市場(chǎng)有效性。但是隨著研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)遠(yuǎn)比有效市場(chǎng)假說(shuō)所描述的市場(chǎng)復(fù)雜得多，因此利用有效市場(chǎng)假說(shuō)檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究中存在著諸多爭(zhēng)議?，F(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)信息的傳導(dǎo)往往是不完善的，不同投資者對(duì)信息的反應(yīng)也不盡相同，更多地受過(guò)去事件的影響，在這種對(duì)信息非線性的反應(yīng)機(jī)制下，資產(chǎn)價(jià)格往往表現(xiàn)出有偏的隨機(jī)游走。而各國(guó)資本市場(chǎng)，特別是新興資本市場(chǎng)的價(jià)格收益率分布普遍表現(xiàn)出的“尖峰厚尾”特征也與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖。

90年代以來(lái)，很多數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始運(yùn)用新的理論模型和分析方法研究市場(chǎng)效率問(wèn)題，分形市場(chǎng)假說(shuō)則是其中很重要的成果。Edgar E.Peter (1991)利用分形幾何學(xué)研究資本市場(chǎng)效率問(wèn)題，首次提出了分形市場(chǎng)假說(shuō)的概念。分形市場(chǎng)假說(shuō)是基于市場(chǎng)對(duì)信息的非線性反應(yīng)的觀點(diǎn)，即不同投資者對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)是不同的，對(duì)信息的理解不同和投資時(shí)點(diǎn)的不同都會(huì)導(dǎo)致對(duì)信息產(chǎn)生不一樣的反應(yīng)，因此價(jià)格并不能反應(yīng)出全部的信息，價(jià)格的變動(dòng)不是獨(dú)立的，當(dāng)前價(jià)格很可能受到過(guò)去價(jià)格的影響，會(huì)表現(xiàn)出有偏的隨機(jī)游走，收益率也不服從正態(tài)分布，更多地表現(xiàn)出“尖峰”和“肥尾”。分形市場(chǎng)假說(shuō)可以看作是對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的擴(kuò)展，即從線性市場(chǎng)假設(shè)擴(kuò)展到更真實(shí)的非線性市場(chǎng)，是一種更普遍的狀態(tài)。根據(jù)上文對(duì)我國(guó)碳交易市場(chǎng)價(jià)格和收益率分布特征的描述，筆者認(rèn)為分形市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)研究我國(guó)碳交易市場(chǎng)有效性問(wèn)題有更好的適用性。