1、無論從調(diào)研、線性推演，還是從相關(guān)方了解到的情況來看，動(dòng)煤供給端都是基本沒有彈性。與此同時(shí)，全社會(huì)用電增速持續(xù)超預(yù)期，發(fā)電核心區(qū)域的來水又偏枯，意味著火電將成為增量需求的主要支撐。

2、庫(kù)存方面，如果扣除隱性庫(kù)存顯性化的問題，港口庫(kù)存其實(shí)也沒有大家看到的那么高，其他環(huán)節(jié)的庫(kù)存都是中偏低的。

3、站在當(dāng)下，我們等于已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)月旺季，正面對(duì)著將到來的2個(gè)月旺季。在這種背景下，進(jìn)口煤等一系列煤價(jià)調(diào)控措施最多只能起到穩(wěn)價(jià)的作用，難以造成煤價(jià)掉頭向下。

詳 細(xì) 內(nèi) 容

站在當(dāng)下，動(dòng)力煤市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)月旺季，對(duì)于后市我們?nèi)匀豢春?，我們認(rèn)為有五重底氣繼續(xù)主張動(dòng)力煤風(fēng)雨無懼。

第一重底氣，供給基本無彈性

按照煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，2018Q1的原煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3727萬噸，這基本是10天的原煤產(chǎn)量，這剛好是煤礦春節(jié)節(jié)假的長(zhǎng)度，也就是春節(jié)保供影響的產(chǎn)量。當(dāng)時(shí)間推進(jìn)到4月，單月產(chǎn)量同比只有363萬噸，如果按照這個(gè)增量線性推演，在考慮煤礦在11月、12月排產(chǎn)的問題，全年原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)也就1億噸。根據(jù)調(diào)研的結(jié)果，目前全國(guó)產(chǎn)能核增和新增產(chǎn)能為1億噸，貢獻(xiàn)原煤產(chǎn)量預(yù)計(jì)為6000萬噸。這就意味著在去年35.2億噸的原煤產(chǎn)量的基礎(chǔ)上，供給彈性也就1.7%-2.8%之間。

第二重底氣，需求增量持續(xù)超預(yù)期

1-4月份全社會(huì)用電同比增速為9.3%，其中二產(chǎn)用電同比增速為6.9%，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為51.2%，三產(chǎn)+居民用電同比增速為15%，增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為48%，這遠(yuǎn)超年初5.5%的社會(huì)用電增速的預(yù)測(cè)值。據(jù)相關(guān)消息稱，5月份社會(huì)用電增速在11%，將再一次刷新預(yù)期。值得注意的是，在當(dāng)前的社會(huì)用電增量貢獻(xiàn)中，受氣溫影響明顯的三產(chǎn)+居民用電權(quán)重越來越大，已經(jīng)不容忽視。在極端天氣不斷出現(xiàn)的當(dāng)下，5月已經(jīng)與去年旺季用煤的情況相當(dāng)，如果當(dāng)前的電廠日耗如期起來，就意味著今年的夏季不再是1.5個(gè)月，而是2.5-3.0個(gè)月，需求可能會(huì)持續(xù)超預(yù)期。另外，從當(dāng)前的降雨情況看，總量與去年相當(dāng)，但結(jié)構(gòu)上，長(zhǎng)江上游來水偏枯，水電表現(xiàn)低于預(yù)期，這就意味著增量的用電需求將由火電一力承擔(dān)，火電機(jī)組的利用小時(shí)組將有顯著提高。

第三重底氣，庫(kù)存并不高

現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)庫(kù)存存在明顯的擔(dān)憂，認(rèn)為中間的港口環(huán)庫(kù)存總量同比高出了1000萬噸，庫(kù)存的供應(yīng)能力可能會(huì)導(dǎo)致“旺季不旺”。首先，從絕對(duì)值看，我們可以發(fā)現(xiàn)2017年同期的動(dòng)力煤68港庫(kù)存也相對(duì)2016年高出了860萬噸，但從庫(kù)存走勢(shì)看，這860萬噸基本都沒有成為供應(yīng)。在2018年，1-2月份的極端天氣下，動(dòng)力煤極其緊缺的狀況中，庫(kù)存相對(duì)2017年平均也高出了650萬噸，這就意味著這高出來的1000萬噸庫(kù)存中，可以在旺季轉(zhuǎn)化為供應(yīng)的只有350萬噸左右。在“去庫(kù)存”的改革浪潮中，動(dòng)力煤的庫(kù)存也逆勢(shì)逐年上漲，這顯然不符合要求，唯一合理的解釋是“隱性”港口庫(kù)存的“顯性化”，所以，目前的港口庫(kù)存并不算高，而電廠庫(kù)存基本與去年持平，坑口庫(kù)存基本就是一周的產(chǎn)量。