那些即將被淘汰的電力企業(yè)，無可奈何！

2017-10-25 14:58:48 SWS產(chǎn)業(yè)投資研究　點擊量：評論 (0)

受電力供給寬松、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點。中央經(jīng)濟會議的文件中，電力行業(yè)為國有企業(yè)混改七大領(lǐng)域的首位。電力交易機制市場化的推進，以及煤電亟待改善盈利能

受電力供給寬松、煤價高企等多重因素影響，占電力供應60%以上的煤電正處于盈利能力的歷史低點。中央經(jīng)濟會議的文件中，電力行業(yè)為國有企業(yè)混改七大領(lǐng)域的首位。電力交易機制市場化的推進，以及煤電亟待改善盈利能力的背景，為推動煤電行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革提供了較好的時間窗口。

電力環(huán)保進一步加碼，加快淘汰高煤耗小火電政策方向逐漸明晰。我國目前電力供給寬松，2016年火電平均利用小時數(shù)創(chuàng)歷史新低。為改善火電發(fā)電效率，國家嚴控新增裝機投建。大氣污染問題也倒逼火電污染物排放的環(huán)保要求趨嚴，超低排放改造30萬kW以下規(guī)模的火電機組煤耗高污染重。江蘇、浙江、河北等地已出臺地方文件，將淘汰30萬kW以下裝機煤電列入“十三五”規(guī)劃。政策性引導小火電淘汰的方向?qū)⒅饾u明晰。

電改加速交易機制市場化，推動發(fā)電端優(yōu)勝劣汰。新一輪電改本著“管住中間，放開兩頭”的方針，在發(fā)電、售電側(cè)引入市場競價機制。電力供給寬松的背景下，參考廣東等地區(qū)的電力集中競價結(jié)果，我們認為發(fā)電量、邊際發(fā)電成本系發(fā)電企業(yè)競價售電的主要影響因素。市場化的優(yōu)勝劣汰必將推動發(fā)電端的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。

“十三五”特高壓將集中投產(chǎn)，加之霧霾嚴重，倒逼落地端小火電淘汰。十三五期間，主要的電力外輸區(qū)域為西北、東北、西南地區(qū)。輸電通道的落地端以京津冀、華東、華南等環(huán)?？己酥攸c地區(qū)為主。特高壓在十三五期間集中建成后，在當期的電力供需背景下，落地端電力存在消納問題。2017年是大氣污染防治行動計劃的考核年，落地端治理霧霾壓力空前。特高壓輸電消納及環(huán)保的壓力將加快落地端小火電機組的淘汰，據(jù)統(tǒng)計落地端省份30萬kW以下機組占比平均值為20%。

政府加市場雙手聯(lián)動，推動行業(yè)內(nèi)企業(yè)進一步優(yōu)勝劣汰。電改背景及盈利能力低點的現(xiàn)狀有望加速開展煤電行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革。一方面，環(huán)保加大監(jiān)管力度，引導淘汰高煤耗30萬kW以下機組的政策方向逐漸明晰。另一方面，電改加快競價上網(wǎng)，市場化推動發(fā)電端優(yōu)勝劣汰。此外，大氣污染行動計劃2017年考核，“十三五”特高壓將集中投產(chǎn)，倒逼落地端小火電淘汰。輸電通道的落地端以京津冀、華東、華南等環(huán)?？己酥攸c地區(qū)為主。特高壓在十三五期間集中建成后，在當期的電力供需背景下，落地端電力存在消納問題。2017年是大氣污染防治行動計劃的考核年。特高壓輸電消納及環(huán)保的壓力將加快落地端小火電機組的淘汰。由于機組利用效率的提升以及度電收益恢復正常對火電上市公司的業(yè)績改善彈性明顯，所以五大發(fā)電集團受益于火電機組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，有望率先受益行業(yè)結(jié)構(gòu)性改革。

1.電力亟待“供給側(cè)+混改”注入活力

1.1多領(lǐng)域推進供給側(cè)改革電力為混改排頭兵

中央經(jīng)濟工作會議堅定了以推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的改革方向，煤炭、鋼鐵、農(nóng)業(yè)等多領(lǐng)域已深入推進。2016年12月舉行的中央經(jīng)濟工作會議上，明確了2017年未供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。會議除了提出繼續(xù)推動煤炭、鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能，也將農(nóng)業(yè)列為深入推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的領(lǐng)域。

中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)要深化國企國資混合所有制改革，電力為七大領(lǐng)域之首。會議提出混合所有制改革系國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實質(zhì)性步伐。隨著電改的深化，電力領(lǐng)域的經(jīng)營機制逐步推進市場化。我國的發(fā)電資產(chǎn)大部分掌握在央企、國企手中，混合所有制改革有望為電力行業(yè)帶來新的活力。

1.2煤電企業(yè)經(jīng)營慘淡，為供給側(cè)改革創(chuàng)造良機

習近平主席于2016年11月在秘魯利馬出席APEC峰會時曾表示，中國準備在公用事業(yè)進行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我們認為電力行業(yè)存在盈利能力差、產(chǎn)能過剩的隱憂，亟待政策引導統(tǒng)籌化解。

受煤價高企、利用效率低等因素影響，煤電盈利能力急速下降，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造機遇。受供給側(cè)收縮等因素影響，2016年7月起全國電煤價格快速上漲。截至2016年年底，全國電煤價格指數(shù)為534.92元/噸，較年初同比增長63%。2016年全年均價為381元/噸，較2015年全年均價上漲5%。2017年1月國家發(fā)改委表示，按照煤電聯(lián)動計算公式測算，2017年煤電標桿上網(wǎng)電價全國平均應上漲每千瓦時0.18分。聯(lián)動機制規(guī)定，標桿上網(wǎng)電價調(diào)整水平不足0.2分/千瓦時時，當年不作調(diào)整。因此，時點上看，煤電盈利能力大幅下降。

參考2016年12月電煤價格指數(shù)，我們測算了全國各地區(qū)煤電度電收益的情況，一半以上省市度電毛利為負。

2.國家嚴控新增裝機多地啟動小火電淘汰機制

2.1電力產(chǎn)能過剩，國家嚴控新增裝機

2016年度火電平均利用小時數(shù)創(chuàng)歷史新低，產(chǎn)能過剩問題凸顯。2016年全國火電設(shè)備平均利用小時為4165小時，同比減少199小時，創(chuàng)1964年以來新低。參考近20年火電設(shè)備平均利用小時5075算，火電產(chǎn)能過剩逾20%;參考歷史最高利用小時5991，火電產(chǎn)能過剩逾40%。