投資要點

電力設(shè)備工控板塊2017年整體營收和利潤增速為近三年來表現(xiàn)最好，主要原因一方面板塊有順經(jīng)濟(jì)周期的屬性，隨著固定資產(chǎn)投資的加大，工業(yè)控制和低壓電器等行業(yè)逐步復(fù)蘇;另一方面在上游PPI 提升的過程中，電纜和一次設(shè)備等以銅為主要成本的電力設(shè)備產(chǎn)品價格水漲船高，但是毛利率會有下滑。其中營業(yè)收入規(guī)模超過4500 億，毛利率略有下滑，但仍然維持在23%以上的水平，同時凈利率略有下降，維持在6.49%，整體歸母凈利潤增速比營收略低在9.01%，規(guī)模達(dá)到294 億。

資產(chǎn)負(fù)債方面，應(yīng)收賬款和存貨隨著營收健康增長，整體17 年應(yīng)收賬款突破2000 億;存貨17 年底突破1000 億。18Q1 的營收和利潤增速維持17 年全年的趨勢，其中營收增速19.73%，利潤增速18.01%。

現(xiàn)金流方面，17 年底整體經(jīng)營凈現(xiàn)金流表現(xiàn)一般，從16 年的274 億回落至88億，為12 年以來最低，從現(xiàn)金流上來講電力設(shè)備和工控是電新板塊中唯一不需要補(bǔ)貼的行業(yè)，造血能力相對較強(qiáng)，現(xiàn)金流變差的主要原因我們認(rèn)為主要是M2 和社融持續(xù)下滑的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境造成的，行業(yè)內(nèi)部以電網(wǎng)為代表的基建投資增速放緩，但是存量仍然維持良好周轉(zhuǎn)，同時制造業(yè)投資其實是在上升的趨勢，經(jīng)濟(jì)去杠桿的環(huán)境造成了行業(yè)的現(xiàn)金流變差。

按細(xì)分領(lǐng)域看，一次設(shè)備子板塊包括特高壓、中壓、低壓、電表、電纜等板塊，電力電子子板塊主要是一工控為核心的電力電子技術(shù)在不同領(lǐng)域的應(yīng)用，二次設(shè)備子板塊主要是以南瑞為代表的在電網(wǎng)中實現(xiàn)監(jiān)控保護(hù)功能的企業(yè)。其中以電力電子為代表的工控與一次設(shè)備中低壓電器等順周期的細(xì)分板塊利潤增速較快，二次設(shè)備有上市公司資產(chǎn)注入影響，調(diào)整后略有增長。從ROE 的角度看，低壓電器11.55%，電力電子11.3%，二次設(shè)備9.71% 是板塊內(nèi)最好的三個細(xì)分領(lǐng)域。

在電力設(shè)備工控板塊選取了138 家上市公司：

1)行業(yè)整體一季度保持較快增速：電力設(shè)備工控板塊2017年收入4533.35 億元，增長16.94%，歸母凈利潤294.26 億元，增長9.01%。2017 年第四季度收入1488.78億元，同比增長10.47%，歸母凈利潤78.91 億元，同比下降11.31%。18 年第一季度收入937.87 億元，同比增長19.73%，歸母凈利潤47.40 億元，同比增長18.01%。

2)毛利率有所下降，利潤率一季度微降：2017年全行業(yè)毛利率為23.33%，同比下降3.87 個百分點;歸母凈利率為6.49%，同比下降0.47 個百分點。2018年第一季度，全行業(yè)毛利率為22.65%，同比下降2.23 個百分點;歸母凈利率為5.05%，同比下降0.07 個百分點，主要是由于費用增長。

3)2018 年一季度費用率增長較多：2017 年度期間費用率15.34%，同比上升0.70 個百分點，第四季度期間費用率16.29%，同比上升2.35 個百分點，2018 年第一季度期間費用率為17.76%，同比上升0.92 個百分點。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨略有增長：2017 年底整體應(yīng)收賬款為2002.53 億元，較年初增加23.12%。預(yù)收款308.69 億元，較年初增加6.33%。存貨1074.93 億元，較年初增加21.20%。2018 第一季度末應(yīng)收賬款為2024.83 億元，較年初增加1.11%。預(yù)收款項318.38 億元，較年初增加3.14%。存貨1208.34 億元，較年初增加12.41%。

5)2017 年現(xiàn)金流下降較大，一季度凈流出增長：2017 年度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為87.57 億元，同比下降68.06%，第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入297.91 億元，同比下降1.19%，2018 年一季度凈流出204.48 億元，相比去年凈流出的178.30 億，經(jīng)營現(xiàn)金流水平有所下降。

一次設(shè)備板塊營收增長利潤下滑，其中低壓電器表現(xiàn)亮眼，利潤增速27.46%，低壓電器的下游電網(wǎng)占比較少，更多的是全社會整體的固定資產(chǎn)投資，所以走勢比其他的一次設(shè)備要獨立一些，16 和17 年是固定資產(chǎn)逐步加碼的一年，低壓電器在一次設(shè)備板塊中顯示出了明顯的阿爾法;其余細(xì)分領(lǐng)域中只有中壓維持2%的利潤增速，高壓、電表和電纜都是利潤下滑的趨勢。主要原因仍然是毛利率下滑，同時費用率整體略有增長。運營情況未見異常，經(jīng)營凈現(xiàn)金流隨板塊整體滑落：

1)收入和歸母凈利潤： 2017 全年實現(xiàn)收入2690.45 億元，同比增長16.10%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤139.73 億元，同比下降1.37%。2017 年第四季度實現(xiàn)收入852.91 億元，同比增長6.75%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤31.44 億元，同比下降25.56%。2018 年第一季度實現(xiàn)收入561.38 億元，同比增加17.62%，實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤24.40 億元，同比增長2.55%。

2)毛利率和凈利率： 2017 年一次設(shè)備板塊毛利率21.01%，同比減少1.15 個百分點，凈利率5.19%，同比下降0.92 個百分點。2017 年四季度毛利率為20.71%，同比下降0.72 個百分點;板塊凈利率為3.69%，同比下降1.60 個百分點。2018 年一季度，一次設(shè)備板塊毛利率為20.28%，同比下降1.60%，凈利率為4.35%，同比下降0.64 個百分點。

3)費用率：2017 年板塊期間費用率為14.37%，同比微增0.18%。2018 年一季度板塊期間費用率為15.57%，同比減少0.10%。

4)應(yīng)收、預(yù)收款及存貨：2017 年底，板塊應(yīng)收賬款1,073.26 億，較年初增長17.54%，2018 年一季度末應(yīng)收賬款為1,097.49 億元，較年初增長2.26%。2017 年底預(yù)收款為171.58 億元，較年初下降7%，2018 一季度末預(yù)收款為171.52 億元，較年初減少0.03%。2017 年底存貨為630.75 億元，較年初增長11.82%，18 年一季度末存貨為708.36 億元，較年初增長12.30%。

5)現(xiàn)金流：2017 年度現(xiàn)金流為凈流入30.20 億元，2016 年同期為凈流入165.93 億元，同比減少81.80%。