電網(wǎng)一次設(shè)備2018年三季度業(yè)績(jī)下滑符合預(yù)期，估值修復(fù)超預(yù)期。2016-17年為特高壓收入確認(rèn)期形成業(yè)績(jī)階段性高點(diǎn)，在2017年特高壓基本零開(kāi)工下，2018年訂單對(duì)應(yīng)的收入確認(rèn)較少，2018年1-9月板塊歸母凈利同比增速均值為-155%;而2018年特高壓已經(jīng)出現(xiàn)多重改善信號(hào)：①9月8日能源局提出加快核準(zhǔn)的7條特高壓(建設(shè)方案另含5條小交流);②10月15日，國(guó)家電網(wǎng)公司2018年第四季度工作會(huì)議，“五交五直”特高壓工程納入國(guó)家規(guī)劃;③10月25日，青海-河南直流特高壓正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn);④10月31日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出加快特高壓建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造。需求方面，用電需求持續(xù)改善：2018年1-9月社會(huì)用電量同比累計(jì)增速8.9%(前值：2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%)，下游需求改善將直接影響政策投資計(jì)劃的上調(diào)，中游設(shè)備受益。我們預(yù)計(jì)在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下，電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)?9-20年將迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

二次設(shè)備2018年三季度維持正增長(zhǎng)，配網(wǎng)總包快速增長(zhǎng)，國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望復(fù)蘇。配網(wǎng)招標(biāo)2018年從往年2批增加至4批，2018年集采招標(biāo)量有所平滑，但發(fā)改委三批全國(guó)各省市的增量配網(wǎng)新增了大量110kV及以下配網(wǎng)總包項(xiàng)目，同時(shí)分布式能源接入、微電網(wǎng)和儲(chǔ)能電站等下游用電側(cè)海量需求均形成配電自動(dòng)化的需求，這些項(xiàng)目業(yè)主方主要是國(guó)網(wǎng)體系外部的地方工業(yè)園區(qū)管委會(huì)、工業(yè)企業(yè)等，建設(shè)方式主要通過(guò)總包來(lái)進(jìn)行。10月31日國(guó)辦指導(dǎo)意見(jiàn)提出加快特高壓與農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè)，國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長(zhǎng)配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、變電自動(dòng)化將大幅受益。

工控短期承壓，中長(zhǎng)期趨勢(shì)向上。工控企業(yè)增速有所放緩，整體毛利率面臨一定壓力，受下游行業(yè)影響，工控企業(yè)收入增速有所下滑，盡管受下游行業(yè)需求影響工控行業(yè)存在短期波動(dòng)，但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看仍是景氣向上：人口紅利逐漸消失，自動(dòng)化設(shè)備需求提升;產(chǎn)品質(zhì)量品質(zhì)要求提升;工業(yè)升級(jí)離不開(kāi)底層自動(dòng)化設(shè)備。

投資建議：在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下，電網(wǎng)一次設(shè)備在19-20年將迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，二次設(shè)備將持續(xù)受益電網(wǎng)新增需求與更新需求雙重帶動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：社會(huì)用電量增速下滑風(fēng)險(xiǎn)，電網(wǎng)投資下滑風(fēng)險(xiǎn)。

1.電網(wǎng)設(shè)備：用電需求、電網(wǎng)投資、政策刺激三朵花

一次設(shè)備2018年三季度業(yè)績(jī)下滑符合預(yù)期，估值修復(fù)超預(yù)期。2016-17年為特高壓收入確認(rèn)期形成業(yè)績(jī)階段性高點(diǎn)，在2017年特高壓基本零開(kāi)工下，2018年訂單對(duì)應(yīng)的收入確認(rèn)較少，2018年1-9月板塊歸母凈利同比增速均值為-155%;

而2018年特高壓已經(jīng)出現(xiàn)多重改善信號(hào)：①9月8日能源局提出加快核準(zhǔn)的7條特高壓(建設(shè)方案另含5條小交流);②10月15日，國(guó)家電網(wǎng)公司2018年第四季度工作會(huì)議，“五交五直”特高壓工程納入國(guó)家規(guī)劃;③10月25日，青海-河南直流特高壓正式獲得發(fā)改委批準(zhǔn);④10月31日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出加快特高壓建設(shè)與農(nóng)網(wǎng)改造。

需求方面，用電需求持續(xù)改善：2018年1-9月社會(huì)用電量同比累計(jì)增速8.9%(前值：2015年0.5%、2016年5%、2017年6.6%)，下游需求改善將直接影響政策投資計(jì)劃的上調(diào)，中游設(shè)備受益。

我們預(yù)計(jì)在用電需求、電網(wǎng)投資與政策刺激三重驅(qū)動(dòng)下，電網(wǎng)一次設(shè)備公司業(yè)績(jī)?cè)?9-20年將迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

估值方面，在18年業(yè)績(jī)下滑窗口期的估值修復(fù)超預(yù)期，主要是發(fā)改委、能源局、國(guó)務(wù)院對(duì)特高壓與基建的政策刺激下，市場(chǎng)預(yù)期電網(wǎng)板塊具有較強(qiáng)的逆經(jīng)濟(jì)周期防御屬性，且19-20年業(yè)績(jī)將得到大幅改善。

二次設(shè)備2018年三季度維持正增長(zhǎng)。2018年前三季度，二次設(shè)備龍頭國(guó)電南瑞扣除會(huì)計(jì)估計(jì)變更影響，2018年1-9月歸母凈利同比增長(zhǎng)近20%，增長(zhǎng)點(diǎn)是電網(wǎng)自動(dòng)化(配網(wǎng)為主)與電網(wǎng)信息通信的快速增長(zhǎng)。二次設(shè)備板塊歸母凈利增速均值為82.6%。

配網(wǎng)總包快速增長(zhǎng)：2018年二次設(shè)備集采招標(biāo)與總包項(xiàng)目正在延續(xù)17年的高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，配網(wǎng)投資的邊際改善將成為電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。配網(wǎng)招標(biāo)2018年從往年2批增加至4批，2018年集采招標(biāo)量有所平滑，

但發(fā)改委三批全國(guó)各省市的增量配網(wǎng)(發(fā)改委專(zhuān)題會(huì)2018年上半年實(shí)現(xiàn)全地級(jí)市的覆蓋)新增了大量110kV及以下配網(wǎng)總包項(xiàng)目，同時(shí)分布式能源接入、微電網(wǎng)和儲(chǔ)能電站等下游用電側(cè)海量需求均形成配電自動(dòng)化的需求，這些項(xiàng)目業(yè)主方主要是國(guó)網(wǎng)體系外部的地方工業(yè)園區(qū)管委會(huì)、工業(yè)企業(yè)等，建設(shè)方式主要通過(guò)總包來(lái)進(jìn)行。

國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%同比增長(zhǎng)。配網(wǎng)、變電和用電自動(dòng)化等二次設(shè)備將大幅受益，推薦二次設(shè)備龍頭國(guó)電南瑞。①10月31日國(guó)辦指導(dǎo)意見(jiàn)提出加快特高壓與農(nóng)網(wǎng)改造建設(shè)，國(guó)網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資有望恢復(fù)至上一輪的40%以上同比增長(zhǎng)(見(jiàn)下表);②國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃“十三五”期間投資5222億元用于農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)，南方電網(wǎng)計(jì)劃投資1300億元，兩家電網(wǎng)公司在農(nóng)網(wǎng)改造的資本開(kāi)支超過(guò)6500億元(意味著體量遠(yuǎn)超特高壓投資);③從國(guó)網(wǎng)上一輪農(nóng)網(wǎng)改造來(lái)看(見(jiàn)下圖)，建設(shè)期1.5年(意味著業(yè)績(jī)兌現(xiàn)要快于特高壓)，建設(shè)重點(diǎn)主要是220kV、110kV及以下的配網(wǎng)環(huán)節(jié)變電站、配電變壓器、輸配電線(xiàn)路相關(guān)一二次設(shè)備、用電側(cè)采集裝置等。國(guó)電南瑞電網(wǎng)自動(dòng)化營(yíng)收占比60%，其中的配電自動(dòng)化、用電自動(dòng)化、變電自動(dòng)化將大幅受益新一輪電網(wǎng)及農(nóng)網(wǎng)投資加速。

低壓電器2018年三季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。正泰電器和良信電器兩大低壓電器龍頭主要是公司阿爾法邏輯，受益行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)，市占率與毛利率提升;眾業(yè)達(dá)(工業(yè)電器，施耐德、西門(mén)子、ABB產(chǎn)品的分銷(xiāo)商)、白云電器(公用事業(yè)領(lǐng)域低壓電器，低壓開(kāi)關(guān)成套設(shè)備)略有下滑。

電源設(shè)備2018年三季度業(yè)績(jī)回暖，主要是受益下游用電需求持續(xù)改善，傳導(dǎo)至電源端。、1)SH電氣與東方 電氣延續(xù)了2017年的業(yè)績(jī)回暖趨勢(shì)，SH電氣2018年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%，東方 電氣同比增長(zhǎng)48%。東方 電氣67%的營(yíng)收占比是火電設(shè)備為主的高效清潔能源、13%營(yíng)收占比為新能源，SH電氣40%營(yíng)收占比為工業(yè)裝備、31%營(yíng)收占比為火電設(shè)備為主的高效清潔能源、13%為新能源業(yè)務(wù);

2)我們判斷發(fā)電設(shè)備業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因?yàn)槿径认掠斡秒姸伺c電源端改善：國(guó)家能源局發(fā)布1-9月份全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-9月全社會(huì)用電量51061億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.9%;全國(guó)發(fā)電量50361億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.4%。

其中1-9月規(guī)模以上發(fā)電裝機(jī)容量1762GW，同比增長(zhǎng)5.3%，全國(guó)供熱耗用原煤同比增長(zhǎng)11%，火電利用小時(shí)3276，同比增加158小時(shí)，風(fēng)電規(guī)模以上發(fā)電裝機(jī)容量176GW，同比增長(zhǎng)11%，風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1565，同比增加178小時(shí)。

充電樁2018年三季度業(yè)績(jī)?nèi)源纳啤?/strong>2018年國(guó)網(wǎng)第一批充電設(shè)備招標(biāo)文件落地，招標(biāo)總量為74萬(wàn)KW，總額約7億元，其中前所未有的直流DC 475kW和300kW放出招標(biāo)，DC120kW以上占比近60%。1)國(guó)網(wǎng)投資反映下游需求，2018延續(xù)2017年的大功率直流快充招標(biāo)，反映下游電動(dòng)車(chē)?yán)m(xù)航與里程焦慮改善的需求持續(xù)提升;2)充電樁設(shè)備集采招標(biāo)預(yù)期有待改善:2017全年國(guó)網(wǎng)招標(biāo)11億元，2018年首批招標(biāo)7億元，第二批1.5約億元，第三批約0.5億元。