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深度丨火電新增裝機(jī)將繼續(xù)受限煤電聯(lián)動成看點

2017-10-27 22:26:25 中債資信　點擊量：評論 (0)

摘要：10月20日，中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布2017年1-9月份電力工業(yè)運行簡況，中債資信電力研究團(tuán)隊結(jié)合96家樣本企業(yè)半年報對電力運行情況進(jìn)行了分析梳理。供需方面，2017年前三季度全社會用電量同比增長6 9%，全國6

整體看，全國電力供需仍整體寬松，未來短期內(nèi)不會有明顯好轉(zhuǎn)。

成本方面，2017年1~9月，全國電煤價格指數(shù)平均為509.77元/噸(5,000大卡，含稅，下同)，較去年同期增長171.38元/噸，增幅高達(dá)50.65%。煤價的高位運行帶動電力行業(yè)整體成本明顯上升，以2016年全國平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗312克/千瓦時計算，僅燃料成本方面煤電企業(yè)即提高了近6.4分/千瓦時。未來，供暖期間煤炭需求旺盛，煤炭價格短期內(nèi)很難大幅回落，電力行業(yè)成本仍將維持高位。

價格方面，標(biāo)桿電價方面，2017年初并未觸發(fā)煤電聯(lián)動機(jī)制，標(biāo)桿上網(wǎng)電價不變;2017年6月16日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價結(jié)構(gòu)的通知》，提出“自7月1日起取消工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)專項資金、將國家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫移民后期扶持基金各降低25%，騰出的空間部分用于提高燃煤電廠標(biāo)桿上網(wǎng)電價”，上網(wǎng)電價平均提升幅度約1分/千瓦時。市場化交易電量讓利方面，2017年以來大部分省份市場化交易電量讓利有所回落。整體看，前三季度電力行業(yè)上網(wǎng)電價有所提高，但對比同期燃料成本的提升顯得杯水車薪。

煤電聯(lián)動方面：假設(shè)煤價保持2017年9月水平不變至年底，全國電煤價格指數(shù)將同比增長149.75元/噸(根據(jù)2017年初發(fā)改委負(fù)責(zé)人對煤電聯(lián)動機(jī)制的解釋，以上一年度11月至本年度10月的電煤價格指數(shù)平均數(shù)代表本期電煤價格)。根據(jù)煤電價格聯(lián)動機(jī)制，若煤炭價格以上述假設(shè)的走勢運行，2018年初全國燃煤機(jī)組標(biāo)桿上網(wǎng)電價理論上調(diào)幅度約4.6分/千瓦時(不考慮7月初上調(diào)的電價部分，下同)，除蒙東、新疆未觸動聯(lián)動機(jī)制外，各地區(qū)理論上調(diào)幅度在2.9~4.9分/千瓦時不等。2018年初若能成功觸發(fā)煤電聯(lián)動機(jī)制，以中債資信測算的2017年全國煤電平均度電盈利空間-1分/千瓦時來看，煤電行業(yè)盈利壓力將明顯緩解。

但中債資信關(guān)注到，若煤電價格聯(lián)動機(jī)制成功觸發(fā)，在輸配電價和各項政府性基金及附加不變的情況下，用戶電價將提高，而供給側(cè)改革提出以來，各項政策文件均向“降成本”的政策方向引導(dǎo)，且大部分省份年內(nèi)下調(diào)了用戶電價(主要由取消公用事業(yè)附加而得來的下調(diào))?？紤]到政府已相繼取消了城市公用事業(yè)附加費、工業(yè)企業(yè)調(diào)整基金、且將國家重大水利工程建設(shè)基金和大中型水庫移民后期扶持基金各降低25%，上述幾項措施已使政府性基金及附加由之前的5分左右降低至3分左右，未來繼續(xù)大幅降低空間有限;同時，輸配電價的繼續(xù)核減困難較大，因此減少中間環(huán)節(jié)費用從而降低煤電聯(lián)動對用戶側(cè)的沖擊的工具有限。綜上所述，如若煤電聯(lián)動機(jī)制完全按照理論值調(diào)整，則政府將出臺包括繼續(xù)減免政府性基金及附加、降低輸配電價等政策來減輕其對于用戶側(cè)用電成本的沖擊，而相關(guān)政策工具繼續(xù)施展空間有限，我們認(rèn)為煤電聯(lián)動機(jī)制完全按照理論值調(diào)整的不確定性大，即使機(jī)制觸發(fā)，其調(diào)整幅度預(yù)計也將大概率低于理論值。因此，在經(jīng)歷盈利大幅弱化的2017年后，2018年初煤電聯(lián)動機(jī)制能否成功觸發(fā)以及電價實際調(diào)整情況將顯著影響電力企業(yè)未來一年的財務(wù)狀況。

二、電力企業(yè)2017年上半年財務(wù)狀況

中債資信選取發(fā)布2017年半年報的96家電力企業(yè)作為分析樣本，其中，為避免重復(fù)計算及更好的反映樣本企業(yè)地域及電源差異，中債資信電力行業(yè)研究團(tuán)隊在分析具體企業(yè)時采用全部96家樣本數(shù)據(jù)，在分析統(tǒng)計行業(yè)整體財務(wù)狀況時采用剔除存在母子包含關(guān)系的子公司企業(yè)后的54家樣本數(shù)據(jù)，在分電源分析時采用剔除電源結(jié)構(gòu)多樣化企業(yè)后的57家樣本數(shù)據(jù)。

(一)盈利及現(xiàn)金流

由于成本隨煤價回升明顯上漲，電力行業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流狀況較上年同期顯著弱化

收入方面，2017年上半年樣本企業(yè)營業(yè)收入共9,239.27億元，同比增長12.18%，主要系需求回暖帶動電力企業(yè)發(fā)電量增加所致。成本方面，2017年上半年樣本企業(yè)營業(yè)成本共7,521.05億元，同比增長25.11%，主要系煤炭價格持續(xù)處于高位所致。經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤方面，2017年上半年樣本企業(yè)經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤同比減少60.03%至379.12億元，共有19家樣本企業(yè)經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤虧損，較2016年同期增加5家，虧損面為35%。利潤總額方面，2017年上半年樣本企業(yè)利潤總額共741.49億元，同比減少40.94%，共有8家樣本企業(yè)利潤總額虧損，較2016年同期增加2家?？傎Y產(chǎn)報酬率方面，2017年上半年樣本企業(yè)(年化)總資產(chǎn)報酬率平均僅3.86%，較2016年同期下降1.56個百分點。

具體地，五大電力集團(tuán)經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤同比下降均超過80%，利潤總額同比下降均超過55%，其中僅華能集團(tuán)與國電投集團(tuán)經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤保持盈利狀態(tài)。此外，北方聯(lián)合、漳澤電力、廣西水利、甘電投集團(tuán)及其子公司甘電投股份、蒙能集團(tuán)、金沙江水電、保山電力9家企業(yè)的經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤及利潤總額均持續(xù)(“持續(xù)”代表2016年上半年及2017年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)情況，下同)虧損。

內(nèi)部現(xiàn)金流方面，2017年上半年樣本企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流(內(nèi)部現(xiàn)金流=經(jīng)營凈現(xiàn)金流+投資收益收到的現(xiàn)金)為1,798.25億元，同比下降32.61%，主要系盈利弱化所致。根據(jù)樣本數(shù)據(jù)，2017年上半年共有41家樣本企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流同比下降，占全樣本的75.93%。但受益于電力成本中折舊、攤銷等非現(xiàn)金成本占比較高，僅有5家樣本企業(yè)(占比9.26%)2017年上半年內(nèi)部現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)，同比增長3家。

整體看，由于成本隨煤價回升明顯上漲，電力行業(yè)盈利能力及現(xiàn)金流狀況較上年同期顯著弱化。

責(zé)任編輯：lixin

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