20世紀(jì)90年代以來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化浪潮的不斷推進(jìn)以及計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展,證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制發(fā)生了重大變革,證券交易電子化已成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。[1]由于網(wǎng)上證券交易能夠有效地降低交易成本,而且具備操作簡(jiǎn)便、信息快捷全面、自由度大等特點(diǎn),在較短的時(shí)間內(nèi)便得到了迅速的發(fā)展。[2]目前,網(wǎng)上證券交易已成為全球證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的一大趨勢(shì),這一證券交易模式已經(jīng)在許多國(guó)家廣為流行。但是網(wǎng)上證券交易是由傳統(tǒng)證券市場(chǎng)發(fā)展而來(lái),它并不是無(wú)根之木、無(wú)源之水,其運(yùn)行尚須遵循傳統(tǒng)證券交易的規(guī)則。由于網(wǎng)上證券交易具有不同于傳統(tǒng)證券交易方式的特點(diǎn),網(wǎng)上交易的最大問(wèn)題是欺詐和缺少信任感。[3]因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)空間的虛擬性,給交易參與者主體資格的驗(yàn)證、委托指令、清算與交割和交易數(shù)據(jù)資料的安全帶來(lái)一系列難題,所以開(kāi)展網(wǎng)上證券交易業(yè)務(wù)在面臨市場(chǎng)機(jī)遇的同時(shí),也意味著許多難以預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。[4]正是由于網(wǎng)上證券交易的獨(dú)特性,使得證券法在規(guī)范這一新的領(lǐng)域時(shí),面臨著困境。文章僅就這些與網(wǎng)上證券交易相涉的法律問(wèn)題談一些粗淺的想法。 一、網(wǎng)上證券交易的概念 從廣義上講,網(wǎng)上證券交易泛指一切通過(guò)網(wǎng)絡(luò)而實(shí)現(xiàn)的證券交易活動(dòng),即證券投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)獲得證券的即時(shí)報(bào)價(jià),分析市場(chǎng)行情,并利用互聯(lián)網(wǎng)下單到實(shí)物證券交易所或網(wǎng)上虛擬交易所,以實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)交易的證券投資活動(dòng)。目前現(xiàn)實(shí)中存在的網(wǎng)上證券交易的模式包括專(zhuān)有電子交易系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)電子公告板交易系統(tǒng)、網(wǎng)上交叉交易系統(tǒng)、以及在線(xiàn)證券交易系統(tǒng)四種。其中在線(xiàn)證券交易系統(tǒng)即狹義上的網(wǎng)上證券交易,是指投資者利用互聯(lián)網(wǎng)通過(guò)券商網(wǎng)上交易系統(tǒng)進(jìn)入實(shí)物交易所進(jìn)行交易。這也是我們通常所說(shuō)的網(wǎng)上證券交易的含義。 具體而言網(wǎng)上證券交易活動(dòng)可以分為三個(gè)層次,分別為網(wǎng)上股票經(jīng)紀(jì)活動(dòng)、網(wǎng)上股票直接公開(kāi)發(fā)行和網(wǎng)上直接撮合證券買(mǎi)賣(mài)等。我國(guó)現(xiàn)階段的網(wǎng)上證券交易是經(jīng)紀(jì)交易商向投資者提供的網(wǎng)上交易經(jīng)紀(jì)服務(wù),屬于第一層次的網(wǎng)上證券交易活動(dòng)。與國(guó)外目前流行的較高級(jí)別的選擇易系統(tǒng)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)ATS)相比,至少有兩個(gè)顯著區(qū)別:一是虛擬性不同。根據(jù)我國(guó)《網(wǎng)上證券委托暫行管理辦法》第6條規(guī)定,投資者在進(jìn)行網(wǎng)上交易前,必須先到證券公司的營(yíng)業(yè)部或服務(wù)部開(kāi)戶(hù),然后經(jīng)本人申請(qǐng)辦理相關(guān)手續(xù)后,方能進(jìn)行網(wǎng)上委托?？梢?jiàn)我國(guó)的網(wǎng)上證券交易是一種不完全的網(wǎng)上證券交易,而ATS是一種完全網(wǎng)上交易活動(dòng);二是有無(wú)中介不同。雖然我國(guó)的證券交易所也是采用集中競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)的方式撮合委托指令,但由于交易所實(shí)行會(huì)員制,只有擁有會(huì)員資格的證券交易公司才能進(jìn)入交易所進(jìn)行交易,這與投資者不需要經(jīng)紀(jì)交易商或做市商等中介機(jī)構(gòu)而直接通過(guò)網(wǎng)絡(luò)向ATS下單完成證券交易是完全不同的。 二、網(wǎng)上證券交易的主要風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型 網(wǎng)上證券交易所涉及到的環(huán)節(jié)遠(yuǎn)多于營(yíng)業(yè)部交易,而且許多環(huán)節(jié)并不在證券公司控制之內(nèi),所以進(jìn)行網(wǎng)上證券交易的風(fēng)險(xiǎn)性也較傳統(tǒng)交易大。[5]上證券交易的風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下兩個(gè)方面:一是證券交易活動(dòng)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn);二是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)系統(tǒng)可能存在的影響證券交易的風(fēng)險(xiǎn)。網(wǎng)絡(luò)證券交易技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)稱(chēng)技術(shù)故障風(fēng)險(xiǎn)或技術(shù)風(fēng)險(xiǎn),是指在網(wǎng)絡(luò)證券交易過(guò)程中,由于投資者、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商、網(wǎng)絡(luò)券商的電腦、網(wǎng)絡(luò)的軟硬件故障導(dǎo)致的損害,具體類(lèi)型包括: 1.投資者的電腦系統(tǒng)故障、感染病毒、被非法入侵、電腦設(shè)備或軟件系統(tǒng)與網(wǎng)上交易系統(tǒng)不匹配,無(wú)法下達(dá)委托指令或委托失敗而產(chǎn)生的損失。2.互聯(lián)網(wǎng)故障導(dǎo)致委托指令、行情信息等中斷、遲延、錯(cuò)誤,使投資者無(wú)法在其指定的委托價(jià)位成交而產(chǎn)生的損失。3.通訊線(xiàn)路繁忙、服務(wù)器負(fù)載過(guò)重,投資者不能及時(shí)進(jìn)入行情系統(tǒng)或網(wǎng)上證券委托系統(tǒng),使投資者不能及時(shí)增大收益或止損。4.網(wǎng)絡(luò)券商的設(shè)備故障、交易系統(tǒng)故障、感染病毒、電力故障等導(dǎo)致投資者的委托指令無(wú)法被執(zhí)行。5.重復(fù)或錯(cuò)誤發(fā)送交易指令。 文章嘗試著對(duì)這些紛繁的風(fēng)險(xiǎn)從法律的角度進(jìn)行一下必要的梳理,便于在解決實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)糾紛時(shí)將之納入法律的思維軌跡,更明確一點(diǎn)說(shuō)之所以做這樣的梳理是為了將之納入傳統(tǒng)證券法律規(guī)則的調(diào)整?？偟膩?lái)說(shuō)投資者在網(wǎng)上證券交易中的風(fēng)險(xiǎn)的法律歸屬可以從網(wǎng)上證券交易中所形成的三大主要法律關(guān)系角度進(jìn)行歸類(lèi)分析。1.合同關(guān)系。在網(wǎng)上證券交易中證券公司與投資者形成的合同法律關(guān)系主要包括:證券經(jīng)濟(jì)合同和網(wǎng)上委托合同,證券以及資金的托管合