核心提要

●加快推出碳排放權期貨產品，推動建立期貨與現貨協同發(fā)展的多層次碳市場體系，完善我國碳市場定價機制

●環(huán)保和金融主管部門在明確各自職權范圍的基礎上，研究建立監(jiān)管協作機制，保障多層次碳市場運行

●持續(xù)完善現貨市場的頂層設計和政策配套，明確配額分配與結轉、抵消機制、數據質量管理與信息披露等制度

在推進“雙碳”工作中，碳市場通過交易形成有效碳價，能以較低成本實現經濟社會減排，已逐漸成為全球碳減排的主要政策工具。國際經驗表明，一二級市場并行、期現貨市場協同的多層次碳市場體系，有助于碳市場更好發(fā)揮價格發(fā)現、風險管理和資源配置等作用。我國也應加快構建多層次碳市場體系，助力“雙碳”目標平穩(wěn)實現。

多層次碳市場在促進減排方面發(fā)揮了重要作用

（一）歐美等碳市場有效促進了碳減排

歐盟碳交易體系（以下簡稱“EU ETS”）自啟動以來，通過對所有納入管控的排放設施設置逐年下降的總量限制，實現了推動社會能源結構調整和重點排放單位的技術升級改造。從碳市場覆蓋的行業(yè)減排效果來看，歐盟委員會發(fā)布的報告顯示，截至2021年，EU ETS覆蓋的行業(yè)排放量較2005年市場建立之初減少了約43%，從23.7億噸下降至13.5億噸。對應EU ETS的第一階段（2005~2007年）、第二階段（2008~2012年）和第三階段（2013~2020年），年均減排幅度分別達3.43%、3.32%和3.93%。未納入的行業(yè)排放較2005年降低了16%，低于納入行業(yè)減排成效。

同時，歐盟碳市場覆蓋范圍內的32個國家已經實現了經濟增長與碳排放的脫鉤，其增速曲線之間的相關性明顯弱于全球的經濟增速與碳排放的關系。除了 2008年經濟危機、2011年歐債危機以及2020年新冠疫情3個時段以外，歐盟碳市場覆蓋范圍內的國家在大部分時候保持連續(xù)的經濟增長，而同時期的碳排放總量卻在大部分時間處于下降的狀態(tài)。

（二）期貨市場在多層次市場中扮演了重要角色

從碳市場成交情況來看，歐盟排放配額期貨交易量占整個二級市場交易量的90%以上，即相比企業(yè)單純的減排和僅有現貨交易的市場，期現協同的多層次碳市場為全社會提供了資金占用成本更低、價格發(fā)現更充分的減排政策工具。期貨市場通過交割來錨定于現貨市場，而交割也促使期貨價格到期收斂于現貨價格。從歐盟排放配額的主力期貨合約和現貨價格變動來看，期現價格的相關性始終保持在99%以上，即二者高度相關。而從短期來看，期貨價格調整速度快于現貨，對市場信息反應更敏感，應對變化的調控性很靈活，而現貨市場在接收信息之后再進行調整，存在一個時滯階段，調整速度相對較為緩慢，這也充分顯示了期貨市場對現貨市場的引導作用。

2007年底，歐盟碳現貨市場價格雖跌至接近于0，但遠期的期貨合約價格仍保持在15歐元~20歐元/噸，有效引導市場價格快速回歸。2008年4月，現貨市場價格重新回到20歐元/噸左右。

對比期現貨交易的流動性也可以發(fā)現，2018年以來，歐盟碳期貨市場在非履約月的持倉量維持在100萬手左右，履約月在80萬手左右，約為年配額總量的 50%~70%，年換手率超過10倍，現貨市場的年換手率約為40%。由此可見，期貨市場對于形成和完善碳定價機制起到了重要作用。

（三）期貨市場促進了綠色投資的有序進行

從國際市場碳價的長期走勢來看，碳價波動較大，企業(yè)有比較強的避險需求。由于期現貨市場緊密聯動，企業(yè)在期貨和現貨2個市場反向操作就能實現碳配額的套期保值?？嘏牌髽I(yè)可以利用期貨來管理碳價波動的風險，制定長期減排規(guī)劃。對于配額富余的企業(yè)，可以在期貨上提前賣出，鎖定減排利潤。對于配額不足的企業(yè)，可以在期貨上提前買入，鎖定履約成本。

推動經濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現高質量發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)。要加快推動能源結構調整優(yōu)化，加快節(jié)能降碳先進技術研發(fā)和推廣應用。據了解，光伏、風電等新能源項目以及碳捕集、利用與封存（CCUS）項目等投資周期均在1年以上，且單個項目涉及的資金規(guī)模在千萬至億元級別，如果沒有遠期的碳價信號，項目投資收益難以預判，將影響投資意愿。從國際上已有的碳排放權期貨合約設計來看，合約月份的周期跨度至少3年，長則8~10年，可以較好地覆蓋上述綠色低碳項目的投資周期。

多層次碳市場體系建設的國際經驗

EU ETS、美國區(qū)域溫室氣體排放倡議（以下簡稱“RGGI”）和加州碳市場占據了2021年全球碳排放交易量的94%，是目前國際上運行時間較長、發(fā)展相對成熟的三大碳市場。國際三大碳市場之所以發(fā)展迅速，且各項機制較為成熟，很大程度上得益于在市場建立初期便發(fā)展出碳配額的期貨、期權、掉期等多種金融工具，建立了一二級市場共存、期現貨市場并行的多層次碳市場體系。

從歐盟經驗來看，二級市場期現貨交易幾乎同步推出，EU ETS于2005年1月1日啟動，同年4月22日即推出了首個碳排放配額期貨合約。一級市場經過近15年的發(fā)展，配額分配主要采用拍賣發(fā)放，2020年拍賣比例約58%，電力行業(yè)已實現100%拍賣。從美國經驗來看，二級市場期貨交易甚至早于現貨，RGGI碳市場于2009年1月1日啟動，提前于2008年8月15日即推出了RGGI期貨合約，以發(fā)現遠期價格，用于設置一級市場拍賣底價。目前，RGGI的配額分配幾乎全部通過拍賣形式發(fā)放。加州碳市場于2013年1月1日啟動，同年5月推出了期貨合約。由上可知，國際成熟碳市場一級市場拍賣和二級市場期現貨交易是同步推進的。

從國際實踐來看，按照多層次碳市場體系的劃分，通常由環(huán)保主管部門負責一級市場執(zhí)行，金融監(jiān)管部門負責二級市場監(jiān)管。具體而言，一級市場方面，歐盟由各成員國的環(huán)境、能源部門（如德國聯邦環(huán)保署碳交易監(jiān)管處DEHSt）監(jiān)管，負責確定配額總量及分配方案等碳交易體系設計本身的活動。RGGI由美國各成員州環(huán)保部門監(jiān)管，對轄區(qū)內控排企業(yè)的配額拍賣、MRV（碳排放監(jiān)測、報告和核查）過程中的違規(guī)進行認定與懲罰，RGGI公司提供總體運營和技術支持。加州碳市場則由加州空氣資源委員會監(jiān)管，負責碳交易體系總體設計，組織一級市場拍賣、結果公布及定期評估。

二級市場方面，歐盟由歐洲證券與市場管理局（ESMA）及各成員國的金融監(jiān)管部門（如德國聯邦金融監(jiān)管局BaFin）共同負責，對二級市場交易行為進行監(jiān)管。歐盟層面制定相關指令條例，審批交易產品上市，評估投資者、市場和金融穩(wěn)定的風險，各成員國承擔監(jiān)督、促進實施的責任，并可根據具體情況靈活設計其監(jiān)管機制。RGGI和加州則由美國商品期貨交易委員會（CFTC）及各州聯邦相關機構具體負責。此外，RGGI還設置了第三方監(jiān)控，由獨立的第三方機構評估一級市場和二級市場中市場參與者的行為，識別潛在的反競爭行為并定期發(fā)布詳細的市場季度報告、年度報告，對碳市場參與者的交易模式進行統(tǒng)計分析，公布配額持倉和配額交易的集中度情況等。

建設多層次碳市場體系的有關建議

一是適時推出碳排放權期貨，盡早建立多層次碳市場體系。加快推出碳排放權期貨產品，推動建立期貨與現貨協同發(fā)展的多層次碳市場體系，完善我國碳市場定價機制。運用期貨市場提供的價格引導，便利我國出口型企業(yè)及早應對歐美提出的碳邊境調節(jié)機制（CBAM）產生的影響，同步提升我國在碳定價領域的全球話語權。

二是研究建立協同監(jiān)管機制，為多層次碳市場保駕護航。從國際經驗來看，碳市場既要滿足環(huán)保和氣候政策目標，又要以金融市場的方式進行運作。以此為目標，環(huán)保和金融主管部門在明確各自職權范圍的基礎上，研究建立監(jiān)管協作機制，確保一級、二級市場各自出臺政策之前，就對另一市場的影響進行充分評估，并就碳市場整體發(fā)展做好充分的政策考慮和準備，保障多層次碳市場平穩(wěn)運行。

三是不斷完善期現貨市場體系建設，優(yōu)化規(guī)則制度。期貨市場與現貨市場定位不同，兩者緊密關聯、相互協同，同為多層次碳市場的重要構成。一方面，持續(xù)完善現貨市場的頂層設計和政策配套，明確配額分配與結轉、抵消機制、數據質量管理與信息披露等制度，為市場提供穩(wěn)定的政策預期，形成期貨交易的良好基礎。另一方面，期貨市場的推出，也能夠提供權威、公允、連續(xù)的遠期價格信號參考，助力主管部門調整優(yōu)化碳市場規(guī)則制度。期現貨市場協同發(fā)展，有助于推動碳市場建設的良性循環(huán)，助力“雙碳”目標平穩(wěn)實現。