(1)評(píng)估方法

根據(jù)國(guó)務(wù)院《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》的規(guī)定及根據(jù)原國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)資辦\\\\[1996\\\\]123號(hào)《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)(試行)》的通知，國(guó)有資產(chǎn)整體評(píng)估以重置成本法為主，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也要求上市資產(chǎn)的評(píng)估主要依據(jù)重置成本法。因此，評(píng)估機(jī)構(gòu)按照相關(guān)規(guī)定和市場(chǎng)慣例，經(jīng)征詢主管機(jī)構(gòu)意見(jiàn)，決定采用重置成本法對(duì)發(fā)電機(jī)組進(jìn)行評(píng)估。

評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)三峽工程首批投產(chǎn)發(fā)電機(jī)組的評(píng)估，是以2003年5月對(duì)日作為資產(chǎn)評(píng)估基準(zhǔn)日，依據(jù)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的三峽工程初步設(shè)計(jì)概算和報(bào)國(guó)務(wù)院三峽建設(shè)委員會(huì)備案的業(yè)主執(zhí)行概算，按照現(xiàn)行價(jià)格、利率和施工水平，測(cè)算出三峽工程總投資;根據(jù)三峽總公司階段性財(cái)務(wù)竣工財(cái)務(wù)決算辦公室編制、國(guó)家財(cái)政部門(mén)批準(zhǔn)的《三峽工程首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電暫估入賬財(cái)務(wù)報(bào)告》，將主體工程資產(chǎn)劃分為公益性資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)，確定發(fā)電資產(chǎn)的價(jià)值。最后，確定擬轉(zhuǎn)讓發(fā)電機(jī)組的評(píng)估價(jià)值，即單套發(fā)電機(jī)組的重置價(jià)值=機(jī)組本體價(jià)值+三峽工程發(fā)電資產(chǎn)的共用部分價(jià)值÷26。

(2)評(píng)估過(guò)程

發(fā)電機(jī)組的資產(chǎn)評(píng)估工作歷時(shí)7個(gè)月，根據(jù)國(guó)家有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估的法律和國(guó)家有關(guān)法規(guī)與規(guī)定，評(píng)估機(jī)構(gòu)本著獨(dú)立、公正、科學(xué)和客觀的原則進(jìn)行了資產(chǎn)評(píng)估。評(píng)估工作主要分為3個(gè)階段：

第一階段是前期準(zhǔn)備。為做好機(jī)組的資產(chǎn)評(píng)估工作，三峽總公司做了大量的前期準(zhǔn)備。依據(jù)財(cái)政部認(rèn)可的《長(zhǎng)江三峽水利樞紐工程階段性竣工財(cái)務(wù)決算暫行辦法》，編制了《長(zhǎng)江三峽水利樞紐工程首批機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電暫估入帳財(cái)務(wù)報(bào)告》，對(duì)三峽工程的總投資測(cè)算、費(fèi)用分?jǐn)?、發(fā)電資產(chǎn)的劃分、單臺(tái)(套)機(jī)組入帳價(jià)值作出詳細(xì)、明確、合理的分析計(jì)算，確定了總投資測(cè)算、費(fèi)用分?jǐn)?、發(fā)電資產(chǎn)劃分、單臺(tái)(套)機(jī)組價(jià)值內(nèi)容的原則和思路，為評(píng)估工作奠定了良好基礎(chǔ)，確定了評(píng)估工作的基本思路。

第二階段是現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估。評(píng)估機(jī)構(gòu)在2003年1月開(kāi)始進(jìn)行評(píng)估方案研究，制定了總體方案，4月上旬評(píng)估人員進(jìn)入現(xiàn)場(chǎng)，經(jīng)過(guò)資產(chǎn)清查、現(xiàn)場(chǎng)評(píng)估、評(píng)定估算、撰寫(xiě)報(bào)告和內(nèi)部審核階段幾個(gè)階段，6月25日出具了正式報(bào)告。

第三階段是國(guó)資委審核。國(guó)資委組織專家組對(duì)評(píng)估報(bào)告進(jìn)行了詳細(xì)審核，經(jīng)過(guò)專家組反復(fù)分析論證后，國(guó)資委于2003年7月11日下發(fā)了《關(guān)于對(duì)中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司轉(zhuǎn)讓三峽工程首批投產(chǎn)發(fā)電機(jī)組資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目予以核準(zhǔn)的批復(fù)》。

(3)評(píng)估結(jié)果和交易價(jià)格的確定

根據(jù)《中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司轉(zhuǎn)讓三峽工程首批投產(chǎn)機(jī)組資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，三峽總公司轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)江電力的三峽首批投產(chǎn)組于評(píng)估基準(zhǔn)日2003年5月31日的評(píng)估價(jià)值為1，835，119.95萬(wàn)元;完工后重置價(jià)值為1，875，347.67萬(wàn)元。該報(bào)告已經(jīng)國(guó)資委《關(guān)于對(duì)中國(guó)長(zhǎng)江三峽工程開(kāi)發(fā)總公司轉(zhuǎn)讓三峽工程首批投產(chǎn)發(fā)電機(jī)組資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目予以核準(zhǔn)的批復(fù)》核準(zhǔn)。

本次交易是在非公開(kāi)市場(chǎng)上所進(jìn)行的集團(tuán)內(nèi)部定向交易，交易雙方是母子公司關(guān)系，資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移，這與外部交易有本質(zhì)不同。經(jīng)雙方協(xié)商，交易價(jià)格的確定以國(guó)資委核準(zhǔn)評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)。具體來(lái)說(shuō)，收購(gòu)資產(chǎn)的交易價(jià)格以評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，加上評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日因機(jī)組完工增加的價(jià)值，扣除評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間計(jì)提的折舊后確定。根據(jù)中發(fā)國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司的評(píng)估結(jié)果，2003年8月31日，公司與中國(guó)三峽總公司簽訂了《2號(hào)、5號(hào)機(jī)組價(jià)格確認(rèn)書(shū)》，4臺(tái)機(jī)組的交易價(jià)格平均為46.75億元。4臺(tái)機(jī)組的交割手續(xù)已分別于2003年9月1日和10月1日完成。

(4)交易價(jià)格的驗(yàn)證

為慎重起見(jiàn)，三峽總公司在資產(chǎn)評(píng)估規(guī)定的程序之外，按照首批三峽機(jī)組交易時(shí)的市場(chǎng)實(shí)際情況，又會(huì)同券商和財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司中信證券、中誠(chéng)信財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司進(jìn)行研究，分別選取收益現(xiàn)值法、可比資產(chǎn)對(duì)比法和收購(gòu)市盈率法等3種價(jià)值估算方法對(duì)交易價(jià)格進(jìn)行了測(cè)算。綜合考慮到三峽工程發(fā)電資產(chǎn)投產(chǎn)后單機(jī)發(fā)電量存在逐年下降趨勢(shì)以及蓄水進(jìn)程等其他風(fēng)險(xiǎn)，而且三峽總公司并沒(méi)有出讓資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)，上述市場(chǎng)化價(jià)值區(qū)間的確定是合理的。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

4制定符合公司特點(diǎn)和市場(chǎng)要求的發(fā)行方案，合理確定發(fā)行價(jià)格，果斷選定發(fā)行時(shí)機(jī)

4.1發(fā)行方案的核心工作

長(zhǎng)江電力是2003年A股發(fā)行規(guī)模最大的股票，發(fā)行時(shí)值市場(chǎng)近兩年來(lái)的最低點(diǎn)，如何確保發(fā)行成功，平穩(wěn)與市場(chǎng)對(duì)接是發(fā)行體、承銷商和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同擔(dān)心的問(wèn)題。在通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核后，與證監(jiān)會(huì)溝通確定發(fā)行方案、發(fā)行價(jià)格以及發(fā)行時(shí)機(jī)便成為了發(fā)行上市最核心的3項(xiàng)工作。

主承銷商和副主承銷商密切配合，深入分析市場(chǎng)狀況和長(zhǎng)江電力發(fā)行對(duì)資本市場(chǎng)的影響，深入研究了國(guó)內(nèi)已有的超級(jí)大盤(pán)股發(fā)行方案，經(jīng)與證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，本著維護(hù)投資者利益，平衡發(fā)行人與承銷商利益風(fēng)險(xiǎn)的原則精心制定了發(fā)行方案：

(1)發(fā)行方式：網(wǎng)不向法人投資者(含戰(zhàn)略投資者、證券投資基金和一般法人投資者)定價(jià)配售(下稱‘網(wǎng)下配售”)與網(wǎng)上向二級(jí)市場(chǎng)投資者定價(jià)配售發(fā)行(下稱‘市值配售”)相結(jié)合。網(wǎng)下配售由主承銷商中信證券股份有限公司負(fù)責(zé)組織實(shí)施，市值配售通過(guò)上海證券交易所、深圳證券交易所交易系統(tǒng)進(jìn)行。

(2)發(fā)行價(jià)格：本次發(fā)行價(jià)格為4.3元/股，發(fā)行市盈率為17.99倍(按2003年預(yù)測(cè)加權(quán)平均每股收益計(jì)算)。

(3)發(fā)行數(shù)量：公司本次共發(fā)行人民幣普通股23.26億股，其中網(wǎng)下向法人投資者定價(jià)配售為10.467億股，占本次發(fā)行總量的45%(含戰(zhàn)略投資者15家，共獲配4億股;戰(zhàn)略投資者鎖定期限18個(gè)月，一般法人投資者鎖定12個(gè)月);向二級(jí)市場(chǎng)投資者定價(jià)配售發(fā)行數(shù)量為12.793億股，占本次發(fā)行總量的55%。

(4)網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)軝C(jī)制：若市值配售認(rèn)購(gòu)初步中簽率低于1%，且低于網(wǎng)下初步配售比例，在不出現(xiàn)市值配售中簽率高于網(wǎng)下配售比例的前提下，從網(wǎng)下配售向市值配售回拔不超過(guò)2億股;如網(wǎng)下配售認(rèn)購(gòu)不足，而市值配售有超額認(rèn)購(gòu)，則將網(wǎng)下配售未獲認(rèn)購(gòu)股數(shù)撥到市值配售;如市值配售認(rèn)購(gòu)不足，而網(wǎng)下配售有超額認(rèn)購(gòu)，則將市值配售未獲認(rèn)購(gòu)股數(shù)撥到網(wǎng)下配售。

4.2發(fā)行方案的特點(diǎn)

本次發(fā)行方案設(shè)計(jì)在保證“三公”原則的基礎(chǔ)上，具有很強(qiáng)的操作性，以維護(hù)金融秩序和社會(huì)安定為前提，做到既實(shí)現(xiàn)籌資需求和公司的可持續(xù)發(fā)展，又保護(hù)投資者的利益，樹(shù)立長(zhǎng)江電力在證券市場(chǎng)中的良好形象，主要有以下特點(diǎn)：

(1)發(fā)行定價(jià)較為合理反映了公司價(jià)值，為二級(jí)市場(chǎng)留下空間

長(zhǎng)江電力首次股票發(fā)行價(jià)格的確定，關(guān)鍵是定價(jià)機(jī)制的設(shè)計(jì)。按照體現(xiàn)對(duì)長(zhǎng)江電力未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)期，體現(xiàn)長(zhǎng)江電力的真實(shí)價(jià)值，避免國(guó)有股權(quán)過(guò)度稀釋，給二級(jí)市場(chǎng)留出一定盈利空間，為證券市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展作應(yīng)有的貢獻(xiàn)的原則，發(fā)行人和主承銷商根據(jù)長(zhǎng)江電力的電價(jià)、電量以及贏利預(yù)測(cè)的實(shí)質(zhì)性重大變化，設(shè)計(jì)了主要依據(jù)2003年預(yù)測(cè)、參考2004年預(yù)測(cè)的定價(jià)機(jī)制，根據(jù)監(jiān)管部門(mén)的核準(zhǔn)，確定每股4.3元的發(fā)行價(jià)格。上市當(dāng)日收盤(pán)漲幅達(dá)43.7%，為二級(jí)市場(chǎng)留下了足夠的獲利空間。從投資者反映看，這一方案和定價(jià)準(zhǔn)確把握了市場(chǎng)要求，為長(zhǎng)江電力良好市場(chǎng)形象的樹(shù)立奠定了良好基礎(chǔ)。

(2)充分發(fā)現(xiàn)和選擇優(yōu)秀投資者、優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)

合理的股東結(jié)構(gòu)對(duì)于維持公司股價(jià)的長(zhǎng)期穩(wěn)定與發(fā)展具有重要意義。從目前的技術(shù)條件來(lái)看，網(wǎng)上發(fā)行無(wú)法選擇投資者，因此選擇投資者的任務(wù)主要通過(guò)網(wǎng)下發(fā)行來(lái)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)國(guó)內(nèi)投資者情況，本次發(fā)行將投資者區(qū)分為戰(zhàn)略法人投資者、證券投資基金、一般法人投資者及網(wǎng)上投資者四大類，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)不同的法人投資者鎖定不同的持股期限。

(3)均衡每批上市股票規(guī)模，把握股票解凍節(jié)奏，減少市場(chǎng)沖擊

一般而言，新股的發(fā)行，短期內(nèi)將打破市場(chǎng)原有的供需均衡，而大盤(pán)股的發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)的影響作用更大。本次發(fā)行借鑒以往大盤(pán)股一次發(fā)行、逐批上市的方式，通過(guò)對(duì)不同的法人投資者鎖定不同的持股期限，均衡每批上市股票規(guī)模，避免股份集中上市對(duì)市場(chǎng)的沖擊，實(shí)現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上的軟著陸，維持二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

(4)平衡網(wǎng)上、同下投資者利益、權(quán)力和義務(wù)

在初分比例基礎(chǔ)上確定的回?fù)軛l款，實(shí)際上是一種根據(jù)市場(chǎng)反映情況調(diào)整網(wǎng)下、網(wǎng)上比例的機(jī)制，基本功能有二：一是充分體現(xiàn)市場(chǎng)化的公平原則，最終的網(wǎng)上、網(wǎng)下比例按照市場(chǎng)選擇來(lái)確定;其二是安全機(jī)制，避免了特殊情況下因網(wǎng)下、網(wǎng)上初分比例不合理可能帶來(lái)的對(duì)發(fā)行的不利影響。過(guò)去法人投資者在進(jìn)行網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)往往只需預(yù)付一定的定金即可，以至法人投資者在網(wǎng)下申購(gòu)時(shí)往往可以“以小搏大’，二級(jí)市場(chǎng)上的廣大投資者對(duì)此一直強(qiáng)烈反對(duì)，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的投資者進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)之時(shí)都是需要全額繳款的。本次實(shí)現(xiàn)了所有投資者都全額繳款的做法。

從發(fā)行體的愿望看，在7月中旬通過(guò)發(fā)審會(huì)后希望盡快推出，已充分利用首批機(jī)組發(fā)電的社會(huì)效應(yīng)。但長(zhǎng)江電力是2003年A股市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模最大的項(xiàng)目，由于市場(chǎng)已持續(xù)低糜，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)推出時(shí)機(jī)非常慎重，不希望長(zhǎng)江電力的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)有過(guò)大的沖擊。發(fā)行人、主承銷商和副主承銷商，經(jīng)過(guò)深入、細(xì)致的研究，并廣泛地向基金公司調(diào)研后，堅(jiān)定地認(rèn)為10月份是發(fā)行的最佳時(shí)機(jī)，價(jià)值投資理念的目前市場(chǎng)的主流、市場(chǎng)具有充分的接納意愿和能力、投資者的“期待”氣氛濃厚，明確提出盡快發(fā)行。經(jīng)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)充分溝通，最后得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)支持，批準(zhǔn)于2003年10月28日發(fā)行，這個(gè)時(shí)機(jī)既準(zhǔn)確地判斷了市場(chǎng)反應(yīng)，又充分地利用了目前電力市場(chǎng)供不應(yīng)求、三峽發(fā)電機(jī)組投產(chǎn)并已被收購(gòu)的現(xiàn)實(shí)和社會(huì)效果。