1995年世界第一份電力期貨合約在北歐電力交易所（Nord Pool）推出以來，全球電力衍生品年交易規(guī)模已達(dá)8000多萬手，成為繼石油、天然氣之后第三大能源類品種，并形成了以NYMEX、ICE、Nodal、EEX、納斯達(dá)克期貨交易所（NFX）和商品交易所（Nasdaq Commodities）等為代表的電力期貨市場，為保證北美和歐洲各國電力生產(chǎn)和電價(jià)平穩(wěn)發(fā)揮了重要作用。

 

2011年以來，中國已超過美國成為全球最大的電力生產(chǎn)和消費(fèi)國，潛在市場規(guī)模巨大。為進(jìn)一步全面深化電力市場改革，國務(wù)院頒布了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(中發(fā)〔2015〕9號)文》，明確提出“探索開展電力期貨和電力場外衍生品交易，為發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶提供遠(yuǎn)期價(jià)格基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段”的要求。并且，全國范圍內(nèi)已成立35家電力交易中心，為中國電力期貨品種的開發(fā)提供了市場基礎(chǔ)。

 

0 1

 

 

（一）全球電力場內(nèi)衍生品交易量情況

 

全球電力期貨市場作為一種高級的電力市場形態(tài)，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的市場功能，可以在引導(dǎo)電力市場投資、控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等方面提供幫助。目前，包括美國、歐洲、澳大利亞等許多國家和地區(qū)的電力市場已引入電力期貨交易。

 

根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計(jì)，電力作為能源期貨市場的重要組成部分，2016、2017年交易量約8000多萬手，占能源期貨市場的4%、3%，已成為僅次于石油類、天然氣類的第三大能源衍生品。

 

 

（二）全球主要電力期貨市場

 

對比全球已上市的電力期貨合約交易情況，最活躍的合約主要集中在北美。紐約商業(yè)交易所（New York Mercantile Exchange， NYMEX）、納斯達(dá)克期貨交易所（Nasdaq Futures，Inc.，NFX）、Nodal交易所和ICE 美國期貨交易所（ICE Futures U.S.）的交易規(guī)模占全球98%以上。其次，歐洲電力期貨市場的活躍合約集中在Nasdaq Commodities（Nasdaq旗下）、ICE Futures Europe、EEX、土耳其伊斯坦布爾交易所（Borsa Istanbul）和意大利證券交易所（Borsa Italiana），2017年交易量約83萬手（不含EEX）。此外，澳大利亞和新西蘭交易所的電力合約2017年交易量約39萬手，亞洲新加坡交易所上市的電力合約2017年交易量為2744手。

 

（三）全球主要交易所上市的電力合約情況

 

美國曾是世界上最大的電力生產(chǎn)和消費(fèi)國，電力市場采用電網(wǎng)調(diào)度與電力交易中心一體化、全電量集中競價(jià)的市場模式，電力期貨市場也最為發(fā)達(dá)。第一份電力期貨合約由NYMEX在1996年3月推出，同年4月又推出電力期權(quán)合約；2000年，推出了目前交易最活躍的PJM電力期貨合約。截至目前，NYMEX已上市了300多份電力合約（單位5MW，交割方式為現(xiàn)金結(jié)算）；ICE美國期貨交易所上市了90多個(gè)電力合約（單位1MW）；NFX（Nasdaq旗下）上市的200多份電力合約，規(guī)則設(shè)計(jì)主要參考ICE。

 

歐洲市場是全球起步最早的電力期貨市場，但由于電網(wǎng)調(diào)度獨(dú)立于電力交易中心之外，電力市場采用中長期實(shí)物合同為主、偏差電量通過日前和實(shí)時(shí)平衡交易進(jìn)行調(diào)節(jié)的分散式市場模式，因此相比期貨市場而言，現(xiàn)貨和場外市場更為活躍。1993年挪威建立了電力遠(yuǎn)期合約市場，第一個(gè)期貨合約于1995年引入其北歐期貨交易所（Nord Pool，現(xiàn)金結(jié)算），繼而又陸續(xù)引入期權(quán)和差價(jià)合約。截至目前，歐洲電力期貨市場推出的合約主要覆蓋北歐、荷蘭、比利時(shí)、德國和英國等區(qū)域，合約類型主要包括基荷（Power Base）和峰荷（Power Peak），以及差價(jià)合約。

 

澳大利亞悉尼期貨交易所（SFE）和新西蘭輸電公司下屬的D-cypha公司在2002年9月開始聯(lián)合推出電力期貨。同年10月，澳大利亞證券交易所（ASX）也推出電力期貨。2006年，ASX收購SFE之后，電力期貨合約仍在各自交易所進(jìn)行交易。目前上市的合約包括月度基荷合約、季度基荷合約、季度峰荷合約和以300澳元/MWh為下限的下限期貨，以現(xiàn)金結(jié)算。

 

此外，新加坡交易所在2014年上市了電力季度基荷合約，成為亞洲第一個(gè)推出電力期貨的交易所，之后又推出了月度基荷合約，均采用現(xiàn)金結(jié)算。

（四）全球電力市場規(guī)模

 

根據(jù)BP統(tǒng)計(jì)年鑒，2016年全球電力消費(fèi)量為24816TWh。其中，美國4350TWh，中國6143 TWh，歐洲5373 TWh，澳大利亞257 TWh，新加坡51 TWh。如果按照2016年中國發(fā)電企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)0.37元/千瓦時(shí)計(jì)算，國內(nèi)市場規(guī)模約2.2萬億元。相比之下，中國2016年消費(fèi)原油45億桶，按照即期布倫特均價(jià)60美元/桶計(jì)算，為1.7萬億元。

 

 

0 2

 

 

（一）全球主要電力期貨市場的合約均為區(qū)域性合約

 

電力傳輸受電網(wǎng)限制和距離影響，因而在交割和結(jié)算方式上與其他商品存在較大差異。經(jīng)過二十多年的探索，目前全球電力期貨市場主要以區(qū)域性合約為主。

 

美國電力期貨合約按區(qū)域可以分為PJM、MISO、ISO New England Mass、NYISO、ERCOT和Western Power（加州）六個(gè)區(qū)域；歐洲的電力期貨主要包括北歐、荷蘭、比利時(shí)、德國和英國等；澳大利亞期貨合約涉及四個(gè)地區(qū)，即新南威爾士、維多利亞、南澳大利亞和昆士蘭。

 

 

（二）每手合約大小與期限掛鉤，月度、季度合約最為活躍

 

按照交割期長短分類，電力合約可以分為日度、周度、月度、季度和年度合約。

 

美國上市的電力合約以日度、月度和年度合約為主，其中以月度合約最為活躍，單位為5MW。以日度峰荷合約為例（美國以7:00-23:00為高峰），一手合約為5MW×16小時(shí)=80MWh；月度峰荷合約（以每月22個(gè)工作日為例），一手合約為5MW×16小時(shí)×22天=1760MWh。由于每月的實(shí)際天數(shù)不同，每月合約的大小也不同。歐洲上市的電力合約以日度、周度、月度、季度和年度合約為主，以季度合約最為活躍，單位為1MW。澳大利亞包括月度合約、季度合約，以季度合約最為活躍，單位為1MW。新加坡包括月度合約、季度合約，以季度合約最為活躍，單位為0.5MW。

 

（三）合約設(shè)計(jì)與電力市場消費(fèi)時(shí)段掛鉤，非峰荷、基荷最為活躍

 

由于電力商品在用電高峰期電價(jià)波動(dòng)遠(yuǎn)高于其他時(shí)段，因此按照交割時(shí)段分類，電力期貨合約分為峰荷、非峰荷和基荷等。

 

美國按照峰荷（Peak，16小時(shí)/天）、非峰荷（Off-peak，除峰荷以外的時(shí)段）分類，其中2016年非高峰期合約交易量占96%。歐洲、澳大利亞和新加坡按照基荷（Base load，24小時(shí)/天）、峰荷（Peak）分類，以基荷合約成交最為活躍。

 

（四）合約分為實(shí)時(shí)、日前市場，實(shí)時(shí)合約比日前合約活躍

 

由于電力現(xiàn)貨市場的日前市場價(jià)格與實(shí)時(shí)市場價(jià)格波動(dòng)幅度存在差異（圖2），因此合約設(shè)計(jì)需要按實(shí)時(shí)和日前進(jìn)行區(qū)分。美國期貨市場同時(shí)包括日前和實(shí)時(shí)兩種合約，實(shí)時(shí)合約較日前活躍；歐洲期貨市場以日前合約為主。

 

 

（五）期貨合約大部分采用現(xiàn)金結(jié)算

 

由于電力商品在儲存和運(yùn)輸上存在諸多不便，因此目前全球主要期貨交易所電力合約大部分采用現(xiàn)金結(jié)算。

 

NYMEX在1996年最先推出的兩份合約為實(shí)物交割，但由于不活躍已退市，目前全部合約均采用現(xiàn)金結(jié)算。英國倫敦國際石油交易所（IPE）2000年開始引入電力期貨交易，均為實(shí)物交割，但由于流動(dòng)性較差，2002年取消了該期貨合約，2004年再次引入了現(xiàn)金結(jié)算方式的期貨合約。澳大利亞和新加坡電力合約也是以現(xiàn)金結(jié)算為主。

 

（六）期貨現(xiàn)金結(jié)算價(jià)參考電力交易中心的現(xiàn)貨價(jià)格，節(jié)點(diǎn)價(jià)格合約比區(qū)域價(jià)格合約活躍

 

全球主要電力期貨市場的現(xiàn)金結(jié)算普遍采用與電力交易中心價(jià)格掛鉤的交割方式。

 

美國PJM電力期貨合約的現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格參考電力交易中心（PJM Interconnection，LLC）在合約月份所有相應(yīng)時(shí)段提供的節(jié)點(diǎn)價(jià)格（LMP）的算術(shù)平均值；歐洲Nordic電力期貨現(xiàn)金結(jié)算價(jià)格參考Nord Pool交易平臺的系統(tǒng)價(jià)格（Elspot System Price）；澳大利亞電力期貨最終結(jié)算價(jià)由現(xiàn)貨市場決定（The Wholesale Electricity Market）；新加坡由新加坡統(tǒng)一能源價(jià)格（USEP）每半小時(shí)節(jié)點(diǎn)價(jià)格的算術(shù)平均值決定。其中，美國電力期貨合約設(shè)計(jì)采用節(jié)點(diǎn)價(jià)格（LMP），交易量遠(yuǎn)高于歐洲采用區(qū)域性的系統(tǒng)價(jià)格（System Price）的合約設(shè)計(jì)。

 

（七）具有年度、季度、月度合約和日度合約轉(zhuǎn)換交割機(jī)制

 

由于電力無法儲存，因此月度合約在交割期需要將持倉量平均到每日進(jìn)行交割和結(jié)算。在實(shí)際操作中，美國和歐洲電力期貨市場存在一定差異。

 

美國電力期貨市場設(shè)計(jì)了月度合約和日度合約的轉(zhuǎn)換機(jī)制。NYMEX的每一個(gè)月度合約都有一個(gè)日度合約相對應(yīng)， 1份月度合約持倉到期后自動(dòng)轉(zhuǎn)化為20多份日度合約。例如，N9月度合約到期后根據(jù)持倉量轉(zhuǎn)為20多份WOR日度合約，轉(zhuǎn)化后按照日度合約規(guī)則繼續(xù)進(jìn)行交易和結(jié)算。

 

歐洲的月度合約則直接平均到每月30天進(jìn)行預(yù)交割，所以其月度合約稱為平均月度合約（Average Rate Month Future）。歐洲的年度、季度合約到期后可以轉(zhuǎn)換成月度。

 

0 3

 

 

（一）電力行業(yè)改革歷史

 

自20世紀(jì)80年代初以來，全世界一半以上的國家都經(jīng)歷了電力市場化改革。這一世界范圍的改革浪潮以提高效率、降低成本和改善質(zhì)量為基本目標(biāo)，形成了與不同制度條件相適應(yīng)的多種改革路徑和市場模式。

 

同期，中國也開始逐步改革高度集中的傳統(tǒng)計(jì)劃電力體制，并在90年代中期開始推進(jìn)市場化進(jìn)程。但是在2002年《電力體制改革方案》（國發(fā)[2002] 5號文，簡稱5號文）確定的廠網(wǎng)分開等改革取得一定成果后，市場機(jī)制的探索卻一度非常緩慢，直到2015年的《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)[2015]9號，簡稱9號文）出臺，新一輪電力體制改革才重新啟動(dòng)。

 

根據(jù)9號文要求，本輪電力體制改革將“積極開展跨省跨區(qū)輔助服務(wù)交易。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，探索開展電力期貨和電力場外衍生品交易，為發(fā)電企業(yè)、售電主體和用戶提供遠(yuǎn)期價(jià)格基準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)管理手段”。并且，國家發(fā)改委在《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中也明確指出將“在2018年底前完成售電側(cè)市場競爭主體培育工作”，為國內(nèi)電力市場化改革明確了路線圖和時(shí)間表。

 

（二）國家級和各省35家電力交易中心紛紛成立，為電力期貨品種開發(fā)提供了市場基礎(chǔ)

 

隨著9號文及其相關(guān)配套文件在2015和2016年落地，電力市場化改革已進(jìn)入全面深化階段。截至2017年底，全國成立了35個(gè)電力交易中心，包括北京、廣州2個(gè)國家級電力交易中心和33個(gè)省級電力交易中心，覆蓋我國大陸大部分地區(qū)。省級電力交易中心中，依托于國網(wǎng)的共27家（除山西和重慶電力交易中心有社會資本參股外，其余均由國網(wǎng)全資控股成立）；依托于南網(wǎng)的共6家。

 

全國電力交易中心的成立，標(biāo)志著市場化交易體制已經(jīng)基本確立，為推出電力期貨提供了市場基礎(chǔ)。2017年市場化交易電量規(guī)模累計(jì)已達(dá)1.63萬億千瓦時(shí)，同比增長45%。交易方式包括月度集中撮合交易和雙邊協(xié)商交易等。其中，以廣東電力交易中心的市場化交易量占比最高，集中撮合交易約占總交易量的17%。

 

同時(shí)，為加快探索建立電力現(xiàn)貨交易機(jī)制，改變計(jì)劃調(diào)度方式，發(fā)現(xiàn)電力商品價(jià)格，形成市場化的電力電量平衡機(jī)制，逐步構(gòu)建我國電力市場體系，充分發(fā)揮市場在電力資源配置中的決定性作用，2017年9月國家發(fā)展改革委、國家能源局下發(fā)《關(guān)于開展電力現(xiàn)貨市場建設(shè)工作的通知》，明確廣東等8個(gè)地區(qū)作為第一批現(xiàn)貨交易試點(diǎn)。按照通知，試點(diǎn)地區(qū)將圍繞形成日內(nèi)分時(shí)電價(jià)機(jī)制，在明確現(xiàn)貨市場優(yōu)化目標(biāo)的基礎(chǔ)上，建立安全約束下的現(xiàn)貨市場出清機(jī)制和阻塞管理機(jī)制。并組織市場主體開展日前、日內(nèi)、實(shí)時(shí)電能量交易，實(shí)現(xiàn)調(diào)度運(yùn)行和市場交易有機(jī)銜接，形成體現(xiàn)時(shí)間和位置特性的電能量商品價(jià)格，為市場主體提供反映市場供需和生產(chǎn)成本的價(jià)格信號。

 

0 4

 

總結(jié)

 

經(jīng)過二十多年的發(fā)展，電力期貨已成為全球重要的能源衍生品之一，為各國規(guī)避電價(jià)波動(dòng)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。從目前已上市的電力期貨來看，受電力商品的特殊屬性，合約規(guī)則需要參考現(xiàn)貨市場的交易模式進(jìn)行設(shè)計(jì)，可以分成區(qū)域、日前實(shí)時(shí)、高峰非高峰等一系列合約種類，在交割結(jié)算方式上也與其他品種存在較大差異。

 

2011年以來，中國已超過美國成為全球最大的電力生產(chǎn)和消費(fèi)國，潛在市場規(guī)模巨大。為進(jìn)一步全面深化電力市場改革，國務(wù)院頒布了《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)〔2015〕9號），并在全國范圍內(nèi)成立了35家電力交易中心，為電力期貨品種開發(fā)提供了市場基礎(chǔ)。

 

原標(biāo)題:全球電力期貨市場概況及合約特點(diǎn)分析