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在后布雷頓森林體系時(shí)期,美國(guó)主導(dǎo)了關(guān)稅及貿(mào)易總協(xié)定,促進(jìn)全球貿(mào)易與金融的自由化。在這一時(shí)期,先后出現(xiàn)了日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅以及亞洲金融危機(jī),美國(guó)的政策調(diào)整在其中起到了重要影響。

在20世紀(jì)80年代的里根時(shí)代,美國(guó)開始推動(dòng)金融自由化,由此前的貿(mào)易擴(kuò)張轉(zhuǎn)向金融擴(kuò)張。因?yàn)槊绹?guó)強(qiáng)大的金融服務(wù)業(yè)可以抵消其在制造業(yè)方面的劣勢(shì),這一轉(zhuǎn)向也有助于美國(guó)彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶的赤字,加強(qiáng)和鞏固美元的儲(chǔ)備貨幣的地位。同時(shí),美元匯率的變動(dòng)可以起到與貿(mào)易政策相近的作用,即通過美元貶值減少貿(mào)易逆差,而不是動(dòng)用保護(hù)主義或資本控制,畢竟當(dāng)時(shí)里根政府正在向全球推動(dòng)新自由主義。

1983年11月,里根訪日要求日本實(shí)施金融自由化與國(guó)際化改革,開放金融市場(chǎng)與資本市場(chǎng),美國(guó)銀行、保險(xiǎn)公司與其他金融服務(wù)機(jī)構(gòu)在日本應(yīng)受到優(yōu)待,因?yàn)槊绹?guó)的金融業(yè)與日本的制造業(yè)具有旗鼓相當(dāng)?shù)谋容^優(yōu)勢(shì),日本被勝利沖昏頭腦的精英也渴望建立一個(gè)抗衡華爾街的金融帝國(guó),從而成為真正的世界第一,日本加速了資本開放。此后，美國(guó)又推動(dòng)了韓國(guó)以及東南亞國(guó)家的金融自由化進(jìn)程。

美國(guó)的理由是,日本開放金融市場(chǎng)有助于資本從美國(guó)流向日本,而不是此前由日本單向流到美國(guó),日元會(huì)因此升值以減少美國(guó)的貿(mào)易赤字,但結(jié)果是資金過剩的日本,其資金大規(guī)模流入美國(guó),彌補(bǔ)了其國(guó)際收支赤字,推動(dòng)美元升值。面對(duì)這種情況,里根在第二任期的1985年,為了減少經(jīng)常項(xiàng)目赤字,通過《廣場(chǎng)協(xié)議》要求日元和馬克升值美元開始了長(zhǎng)達(dá)10年的貶值歷程。

日元大幅升值沖擊了出口業(yè),日本官方為了應(yīng)對(duì)升值帶來(lái)的蕭條,在1986年1月1987年2月間連續(xù)5次下調(diào)官方利率,同時(shí)制定了4.3萬(wàn)億日元的政府投資計(jì)劃。為了防止日元過快升值,日本銀行還實(shí)行了“拋售日元購(gòu)買美元”的持續(xù)干預(yù),這一行動(dòng)導(dǎo)致日本的貨幣供應(yīng)量大幅上升。

日本此時(shí)正由實(shí)體經(jīng)濟(jì)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型的過程中,產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象抬頭。再加上日本金融自由化改革后,大企業(yè)青睞海外直接融資,產(chǎn)生“脫媒”現(xiàn)象,銀行業(yè)為了競(jìng)爭(zhēng)和生存,忽略風(fēng)險(xiǎn)并降低利率向中小企業(yè)放貸如此大量低成本的貨幣供給與產(chǎn)能過剩的背景,導(dǎo)致資本流向了土地、房產(chǎn)和股票等資產(chǎn),制造了經(jīng)濟(jì)泡沫并破裂。

1900年代初,美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),利率逐漸回升,資本開始回流美國(guó)。1995年初,來(lái)自高盛的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)魯賓推行強(qiáng)勢(shì)美元政策,希望吸引更多的資金彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差,讓政府和企業(yè)更容易籌集到資金。這一政策受到G7會(huì)議支持,到1997年5月,美元對(duì)日元升值了55%,對(duì)德國(guó)馬克升值了30%。

這對(duì)實(shí)施盯住美元政策并以出口為導(dǎo)向的東南亞國(guó)家構(gòu)成了嚴(yán)重打擊,貿(mào)易收支惡化,資本外逃,這些依靠借錢制造繁榮的國(guó)家不得不放棄固定匯率而出現(xiàn)本幣大幅貶值的現(xiàn)象,直接觸發(fā)亞洲金融危機(jī)。

在布雷頓森林體系下,美國(guó)輸出通脹后,順差國(guó)仍然可以通過兌換黃金的方法迫使美國(guó)緊縮。但在后布雷頓森林體系時(shí)代,失去了黃金兌換的約束后,美國(guó)可以不受限制地利用貨幣政策和財(cái)政政策保證國(guó)內(nèi)平衡,讓外部承擔(dān)這一失衡調(diào)節(jié)的壓力。

這也是后發(fā)國(guó)家的“貨幣原罪”,即如果這些國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差,就要靠借外債來(lái)彌補(bǔ),會(huì)導(dǎo)致其貨幣不斷貶值;但如果這些國(guó)家持續(xù)地發(fā)生經(jīng)常項(xiàng)目順差,就會(huì)不斷積累外匯儲(chǔ)備,本幣承受升值壓力并吸引更多投機(jī)資本流入,使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩,容易發(fā)生資產(chǎn)泡沫和通脹。這是發(fā)展中國(guó)家,尤其是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體依賴美國(guó)所必須接受的后果。