●目前的并購標的分布逐漸呈現(xiàn)兩個趨勢：從標的性質分布來看，新三板企業(yè)逐漸受到A股公司的青睞；從標的地區(qū)分布來看，中國買方的目光已不局限于歐美國家，而是放到更廣闊的全球市場。
　　●環(huán)保行業(yè)日趨成熟和理性，環(huán)保市場整體并購趨勢減緩。2018年，國內固廢處理領域的污泥處理、危廢處理處置、餐廚垃圾處理等領域并購規(guī)?？赡苡忻黠@增長。
　　●今年的并購可能呈現(xiàn)“大吃大”的趨勢，大型買方可能將目光從中小企業(yè)轉到大型企業(yè)，龍頭效應將更為突出。
　　◆王慧芳
　　黨的十九大報告要求：“構建市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系，發(fā)展綠色金融，壯大節(jié)能環(huán)保產業(yè)、清潔生產產業(yè)、清潔能源產業(yè)。”這幾年，產業(yè)快速發(fā)展，并購較活躍，從未來趨勢看，并購將趨于理性和現(xiàn)實，跟風“買買買”的情況將越來越少；深思熟慮，契合企業(yè)自身戰(zhàn)略的成熟并購會變多。另外，基于對金融界的風險管控趨緊，國企央企的投融資管控也有收緊趨勢。
　　趨勢一：A股收購新三板，海外標的范圍擴大
　　去年，并購的主力仍然是上市公司，但標的分布逐漸呈現(xiàn)兩個趨勢：從標的性質分布來看，新三板企業(yè)逐漸受到A股公司的青睞；從標的地區(qū)分布來看，中國買方的目光已不局限于歐美國家，而是放到更廣闊的全球市場。
　　A股聯(lián)姻新三板已成為國內交易市場的一大熱點趨勢。據(jù)金融界統(tǒng)計，近年來A股公司并購新三板企業(yè)的交易規(guī)模不斷增加，從2011年的4.3億元不斷翻倍，增加到2015年的208億元、2016年的303億元，再到去年突破460億元，新三板儼然成為A股公司的淘金池。
　　環(huán)保并購市場經過多年的發(fā)展也開始顯現(xiàn)這一趨勢，比如清水源收購中旭建設、中環(huán)設備收購兆盛環(huán)保、津膜收購金橋水科。
　　究其原因，一方面，新三板面臨市場低迷、融資與流動性差、轉板艱難等問題，企業(yè)與其花費大量的金錢、精力實現(xiàn)IPO， 不如被優(yōu)秀的上市公司收購來“曲線救國”。另一方面，一些新三板企業(yè)對自己的估值虛高，也在找準時機高價退出，以避免泡沫破滅時“覆巢之下無完卵”。
　　而對于A股上市公司來說，新三板是一個篩選標的品質的絕佳機制，相對于未掛牌的中小民營企業(yè)，新三板企業(yè)在公司管理和財務數(shù)據(jù)上的規(guī)范性高、收購風險小，且有希望發(fā)掘優(yōu)秀的新興企業(yè)，實現(xiàn)高投資回報率。同時，新三板現(xiàn)在面臨的整體“低溢價對應高盈利”困境也是買家的機遇。
　　目前，環(huán)保行業(yè)的優(yōu)質標的越來越少，越來越貴，已到了多家競逐的地步。因此，不少龍頭企業(yè)開始從海外尋求標的，比如，傳統(tǒng)的東南亞和歐美地區(qū)、新興的澳大利亞和巴西等地區(qū)。
　　趨勢二：國資企業(yè)并購步伐放緩，做好整合優(yōu)化
　　前兩年，國資企業(yè)的并購攻勢十分兇猛。憑借強大的資本優(yōu)勢，買方為國資企業(yè)的案例數(shù)接近半壁江山，而金額更是超過交易總量的2/3。不管是業(yè)內老將還是跨界新秀，并購的速度、標的的質量和競標的能力都令中小企業(yè)心生忌憚，“野蠻人”儼然成為環(huán)保行業(yè)的一股標志性力量。然而，國企強勢的局面在去年有了一定轉變，并將在今年維持穩(wěn)定。
　　去年，環(huán)保并購市場基本保持穩(wěn)定并有小幅度增長，但值得注意的是，國資企業(yè)為買方的并購案例數(shù)與所涉及金額都驟減到交易總量的30%以下。在此情況下，民營企業(yè)正在抓住機會奮起直追。
　　對比2016年和2017年前五大并購案例列表（見表1），可以清楚地看出非國企的數(shù)量增加，訂單均價也遠超去年，并不乏如中國天楹收購江蘇德展這樣的天價訂單，但2017年上榜的國企卻只有一個跨界的深高速環(huán)境。
　　國企放慢腳步的重要原因是“資本受限”。此前，國企一直是大型跨境收購的主力軍，在嚴格的外匯監(jiān)管等政策下，一定程度上遏制了國企通過資本運作進行收購。另外，國企的高負債也受到相關部門重視。
　　2018年，國企更要放慢腳步、梳理自身業(yè)務和財務狀況、做好并購之前的整合優(yōu)化工作。
　　趨勢三：民營企業(yè)率先搶先機，在固廢領域提前布局
　　民營企業(yè)在去年的并購市場十分活躍，其中的動機來源于國企帶來的競爭壓力。不少企業(yè)已經意識到必須加快布局以鞏固地位，因此融資成本僅次于國企的傳統(tǒng)玩家中國天楹、有強大資本后援團的跨界者盈峰控股、福建陽光城集團以及擅長金融資本操作的轉型企業(yè)中金環(huán)境，都緊鑼密鼓地斥巨資完善產業(yè)鏈，這4家資本型企業(yè)也占據(jù)了去年前五大并購案例的4個席位。
　　在水處理市場，國企“涉水”的趨勢早就十分明確，許多國資企業(yè)跨界的第一步就是重金收購水處理企業(yè)，因此在這個領域國資和非國資買方的收購數(shù)目相差不大，且國資在金額上更為領先。
　　而在固廢領域，去年民企的并購交出成績可觀的答卷。非國資的買方數(shù)目為國資的3倍多，而涉及金額更是超出其4倍。
　　固廢領域是公認的繼水處理之后的下一個風口，2017年危廢標的的高毛利率和高溢價搶盡風頭，環(huán)衛(wèi)一體化市場的崛起也快速推動著產業(yè)整合。按照這個趨勢，國資的進入是遲早的事，因此民企率先搶占先機，加速固廢板塊內的二八分化（見表2）。
　　今年，環(huán)保行業(yè)日趨成熟和理性，環(huán)保市場整體并購趨勢減緩。國內市場上，固廢處理領域的污泥處理、危廢處理處置、餐廚垃圾處理等子行業(yè)市場集中度仍然較低，2018年這些領域并購規(guī)?？赡苡忻黠@增長。國際市場上，跨境并購仍會持續(xù)，但國內買家在挑選標的時也會更加審慎，樹立更清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃。
　　另外，今年的并購可能呈現(xiàn)“大吃大”的趨勢，大型買方可能將目光從中小企業(yè)轉到大型企業(yè)。去年就有多個新三板企業(yè)、上市公司如龍凈環(huán)保、上市公司的控股股東如德潤環(huán)境，以及上市公司的全資子公司如中聯(lián)重科環(huán)境等大企業(yè)被高價收購的案例，未來這一趨勢將更加明顯，龍頭效應也將更為突出。