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首次覆蓋能源互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)，給予“增持”評級。我們認(rèn)為電改方案的逐步實施有望打破電網(wǎng)長期壟斷造成的諸多問題，并有望撬動國內(nèi)萬億元規(guī)模的能源互聯(lián)網(wǎng)市場大發(fā)展，能源互聯(lián)網(wǎng)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在能源領(lǐng)域的實質(zhì)性落地，能源交換平臺將能促進能源交換，尤其是微網(wǎng)內(nèi)的新能源交換，數(shù)據(jù)交換平臺能夠促進用電側(cè)大數(shù)據(jù)的深度挖掘，為發(fā)電廠、電網(wǎng)公司和政府部門提供決策依據(jù)，資金交換平臺能夠促進能源靈活交易，尤其是微網(wǎng)內(nèi)的能源交易。首次覆蓋能源互聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)，給予“增持”評級。

能源互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是新能源發(fā)電和售電。市場很多人認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)只是個概念，本質(zhì)就是新能源發(fā)電和售電，但我們認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)絕不只是概念，而且未來空間巨大。理由：

①必要性：新能源發(fā)電具有隨機性、間歇性的特點，需要電網(wǎng)消除諧波后方能使用，因此一直不受電網(wǎng)公司待見，棄風(fēng)棄光率居高不下，電改和能源互聯(lián)網(wǎng)有望從根本上解決新能源發(fā)電并網(wǎng)難問題

②節(jié)能和代維：通過物聯(lián)網(wǎng)、云計算和大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠幫助用電企業(yè)大幅節(jié)省用電開支和維護人力成本，并能做到用電事故的事前預(yù)警而不是事后補救

③能源、數(shù)據(jù)和資金三合一平臺：能源互聯(lián)網(wǎng)不僅能實現(xiàn)能源的交換，還能實現(xiàn)用電大數(shù)據(jù)的深度挖掘，幫助發(fā)電廠合理安排生產(chǎn)、電網(wǎng)建設(shè)必要的輸配電網(wǎng)、政府部門制定科學(xué)的碳排放指標(biāo)，能源互聯(lián)網(wǎng)還能將互聯(lián)網(wǎng)金融引入到微網(wǎng)內(nèi)實現(xiàn)電力供應(yīng)方和使用方之間的資金結(jié)算。

提前布局的企業(yè)有望充分享受紅利。提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)運營、新能源發(fā)電的企業(yè)有望充分享受發(fā)展紅利：

①能源互聯(lián)網(wǎng)的運營企業(yè)需要面向最終用戶的一攬子解決方案，包括電力規(guī)劃、設(shè)計、安全、數(shù)據(jù)分析、運維等，在電力行業(yè)具備多年信息化經(jīng)驗和一攬子解決方案能力的企業(yè)有望最受益

②能源互聯(lián)網(wǎng)有望推動以分布式發(fā)電為主的新能源逐步替代大規(guī)模集中利用的化石燃料成為主要能源，布局新能源發(fā)電的企業(yè)也將顯著受益。

抓住能源互聯(lián)網(wǎng)運營和新能源發(fā)電兩大領(lǐng)域，推薦中恒電氣、科華恒盛、中天科技。國內(nèi)的能源互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)蘊含著巨大的投資價值，具體可以從能源互聯(lián)網(wǎng)運營和新能源發(fā)電兩個領(lǐng)域來尋找投資機會。能源互聯(lián)網(wǎng)運營：推薦中恒電氣；新能源發(fā)電：推薦科華恒盛、中天科技。

催化劑：電改細則進一步出臺；售電牌照發(fā)放。

風(fēng)險提示：電改推進力度低于預(yù)期；售電牌照發(fā)放進度低于預(yù)期。


 

1. 序言——電改將撬動國內(nèi)能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展
 

我們此前在行業(yè)深度報告《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代來臨，通信業(yè)再現(xiàn)暖陽》中明確指出，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將在“技術(shù)革命+體制革命”的推動下成為通信行業(yè)的“大風(fēng)口”，而電改預(yù)期的加強將大力推進能源互聯(lián)網(wǎng)的率先落地，我們通過此篇報告闡述通信行業(yè)之于能源互聯(lián)網(wǎng)的巨大價值。

我國能源互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由于受到電網(wǎng)長期壟斷影響發(fā)展受到阻礙，電改通過放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價以及向民資開放配售電業(yè)務(wù)，有望打破電網(wǎng)壟斷從而開啟萬億級市場空間，提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)運營、新能源發(fā)電的通信企業(yè)有望充分享受紅利。
 

與眾不同的認(rèn)知：

1、能源互聯(lián)網(wǎng)不僅僅是新能源發(fā)電和售電。市場很多人認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)只是個概念，本質(zhì)就是新能源發(fā)電和售電，但我們認(rèn)為能源互聯(lián)網(wǎng)絕不只是概念，而且未來空間巨大。

理由：

①必要性：新能源發(fā)電具有隨機性、間歇性的特點，需要電網(wǎng)消除諧波后方能使用，因此一直不受電網(wǎng)公司待見，棄風(fēng)棄光率居高不下，電改和能源互聯(lián)網(wǎng)有望從根本上解決新能源發(fā)電并網(wǎng)難問題

②節(jié)能和代維：通過物聯(lián)網(wǎng)、云計算和大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠幫助用電企業(yè)大幅節(jié)省用電開支和維護人力成本，并能做到用電事故的事前預(yù)警而不是事后補救

③能源、數(shù)據(jù)和資金三合一平臺：能源互聯(lián)網(wǎng)不僅能實現(xiàn)能源的交換，還能實現(xiàn)用電大數(shù)據(jù)的深度挖掘，幫助發(fā)電廠合理安排生產(chǎn)、電網(wǎng)建設(shè)必要的輸配電網(wǎng)、政府部門制定科學(xué)的碳排放指標(biāo)，能源互聯(lián)網(wǎng)還能將互聯(lián)網(wǎng)金融引入到微網(wǎng)內(nèi)實現(xiàn)電力供應(yīng)方和使用方之間的資金結(jié)算。

2、提前布局的企業(yè)有望充分享受紅利。提前布局能源互聯(lián)網(wǎng)運營、新能源發(fā)電的企業(yè)有望充分享受發(fā)展紅利：

①能源互聯(lián)網(wǎng)的運營企業(yè)需要面向最終用戶的一攬子解決方案，包括電力規(guī)劃、設(shè)計、安全、數(shù)據(jù)分析、運維等，在電力行業(yè)具備多年信息化經(jīng)驗和一攬子解決方案能力的企業(yè)有望最受益

②能源互聯(lián)網(wǎng)有望推動以分布式發(fā)電為主的新能源逐步替代大規(guī)模集中利用的化石燃料成為主要能源，布局新能源發(fā)電的企業(yè)也將顯著受益。

2. 能源互聯(lián)網(wǎng)：第三次工業(yè)革命的重要支柱
 

2.1. 大規(guī)模使用化石燃料為特征的第二次工業(yè)革命不可持續(xù)
 

2.1.1. 進口石油的依賴度持續(xù)上升威脅國家能源安全
 

近年來，我國石油對外依存度屢創(chuàng)新高。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)資料顯示，2014年全年我國石油凈進口約為3.08億噸，石油對外依存度達到59.5%，并將在 2015 年超過 60%。未來五年我國經(jīng)濟將繼續(xù)保持較快增長勢頭，對石油的需求依然會不斷增加，而我國石油產(chǎn)量已趨于穩(wěn)定，所以預(yù)計我國石油對外依存度仍將繼續(xù)上升。按照國際慣例，石油對外依存度達到 50%是一條安全警戒線，超過這條線意味著該國能源環(huán)境已從“比較安全”向“比較不安全”轉(zhuǎn)移，而我國石油對外依存度在 2008 年就已突破 50%并持續(xù)增長至今。從經(jīng)濟層面看，當(dāng)石油價格高企時我國將耗費大量財富用于石油進口，極易受制于人致使國家利益受損；當(dāng)石油價格處于低谷時進口石油將對新能源的發(fā)展空間形成擠壓，不利于我國能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從政治層面來看，隨著各國對資源能源重要性認(rèn)識的不斷提升，全球資源競爭日趨激烈導(dǎo)致利用國外資源的風(fēng)險和難度加大我國石油供給國大多在政治、經(jīng)濟上不穩(wěn)定，石油供給量不確定性高，中國又缺乏足夠?qū)嵙S護主要的海路運輸通道。一旦我國主要石油供給國發(fā)生動蕩，或者重要海峽被他國封鎖導(dǎo)致石油運輸線被切斷，將對我國能源供給造成極大沖擊，威脅我國國家安全。

2.1.2. 化石燃料污染——我國環(huán)境不可承受之重
 

目前我國能源消耗主要依賴于化石燃料，而化石燃料燃燒所導(dǎo)致的大氣污染已經(jīng)對我國生態(tài)環(huán)境造成了嚴(yán)重破壞。大氣污染引發(fā)的霧霾天氣近年來在我國各地頻繁出現(xiàn)，危害人類身體健康。根據(jù)中國氣象局發(fā)布的《2014 年中國氣候報告》顯示，2014 年我國平均霾日 17.9 天，京津冀霾日 61 天，較 2013 年增加 25 天。世界銀行和國家環(huán)?？偩诌M行的一項研究指出以 PM10 為指標(biāo)衡量的空氣污染在中國每年將導(dǎo)致 35 萬至40 萬人“早死”。大氣污染同時還會危害動物、植物和微生物的生存。大氣污染會導(dǎo)致動物呼吸道感染，食用被大氣污染的食物會使動物體質(zhì)變?nèi)跄酥了劳?。植物長期接觸大氣中的污染物會使葉面受損，光合作用減弱，直至內(nèi)部結(jié)構(gòu)受到傷害導(dǎo)致枯萎。大氣污染引起的酸雨可殺死土壤中的微生物，使土地酸化降低肥力，危害森林和農(nóng)作物。除此之外，大氣污染還會引發(fā)溫室效應(yīng)、臭氧層空洞等諸多環(huán)境問題。
 

2.2. 能源互聯(lián)網(wǎng)——以互聯(lián)網(wǎng)理念構(gòu)建能源網(wǎng)絡(luò)
 

能源互聯(lián)網(wǎng)借鑒信息互聯(lián)網(wǎng)的設(shè)計理念，以大電網(wǎng)、配電網(wǎng)、微網(wǎng)和電力節(jié)點的四級架構(gòu)打造信息能源融合的網(wǎng)絡(luò)。大電網(wǎng)由于在能源傳輸效率上具備顯著優(yōu)勢成為能源互聯(lián)網(wǎng)中的“廣域網(wǎng)”；配電網(wǎng)用于大電網(wǎng)和微網(wǎng)間的連接和電力調(diào)度，充當(dāng)承上啟下的“主干網(wǎng)”；微網(wǎng)則通過新能源發(fā)電、微能源匯聚與分享等方式作為“局域網(wǎng)”；微網(wǎng)的末端連接著數(shù)量眾多的新型電力網(wǎng)絡(luò)節(jié)點，它們由分布式能量采集裝臵, 分布式能量儲存裝臵和其他負(fù)載構(gòu)成，能夠?qū)崿F(xiàn)對能源的搜集、存儲和利用。借助該架構(gòu)，能源互聯(lián)網(wǎng)利用互聯(lián)網(wǎng)和智能控制技術(shù)可以實現(xiàn)能源和信息的雙向流動，幫助能源在網(wǎng)絡(luò)內(nèi)完成分配、交換和共享。能源互聯(lián)網(wǎng)可有效解決可再生能源由于發(fā)電不穩(wěn)定和安全隱患所造成的并網(wǎng)難題，有望使得可再生能源逐步替代化石燃料成為主要能源，在減少環(huán)境污染的同時促進與可再生能源相關(guān)的技術(shù)和領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)高速發(fā)展。

2.3. 能源互聯(lián)網(wǎng)核心價值：“能源+數(shù)據(jù)+資金”交換平臺
 

2.3.1. 能源交換平臺
 

傳統(tǒng)的能源系統(tǒng)采取集中生產(chǎn)、大規(guī)模遠距離輸送的方式將能量輸送給眾多終端用戶，資金投入大能源損耗高。能源互聯(lián)網(wǎng)則致力于打造大量分布式、較少集中式的互動型能源網(wǎng)絡(luò)，按照用戶需求和當(dāng)?shù)刭Y源對能源進行優(yōu)化配臵。分布式能源系統(tǒng)主要利用當(dāng)?shù)乜稍偕茉淳徒M行發(fā)電、采暖等，實現(xiàn)對能源的梯級利用，提高能源利用效率。發(fā)出的電能首先通過微電網(wǎng)提供給用戶自用，無需進行遠距離輸送，顯著降低能源損耗率。多余的電能再輸送給當(dāng)?shù)嘏潆娋W(wǎng)，完成能源在電網(wǎng)中的分配。當(dāng)分布式能源系統(tǒng)發(fā)電無法滿足用戶自用需求時，配電網(wǎng)可向微電網(wǎng)輸送電能，微電網(wǎng)再提供給終端用戶使用。由此，能源在配電網(wǎng)、微網(wǎng)和分布式能源系統(tǒng)中實現(xiàn)了雙向流動，完成了在網(wǎng)絡(luò)中的交換。
 

2.3.2. 數(shù)據(jù)交換平臺
 

能源互聯(lián)網(wǎng)在對能源進行搜集、存儲和利用的過程中積累起大量的能源數(shù)據(jù)，相關(guān)各方可利用這些數(shù)據(jù)指導(dǎo)自身行為，提高能源利用效率。對于終端用戶來說，借助手機 APP 能方便實時查看和管理用電賬單，還可獲得用能報告和節(jié)能建議。對于發(fā)電公司，可實時查看本區(qū)域甚至全國范圍內(nèi)需求側(cè)用電數(shù)據(jù)變化情況，以便于合理安排電力生產(chǎn)。對于電網(wǎng)企業(yè)，可實時查看本地區(qū)需求側(cè)用電變化情況以便進行針對性的輸配電網(wǎng)建設(shè)。對于政府部門，可根據(jù)數(shù)據(jù)制定合理的節(jié)能和降低碳排放指標(biāo)。

2.3.3. 資金交換平臺
 

本輪電改有望放開發(fā)電端和售電端，推動電力交易市場化，建立相對獨立的電力交易平臺。通過能源互聯(lián)網(wǎng)，未來每個用電主體都可能成為售電主體，同時具有賣電和買電的需求。借助分布式能量采集裝臵，終端用戶可自主發(fā)電并選擇將多余電能并入當(dāng)?shù)嘏潆娋W(wǎng)通過交易平臺進行銷售。當(dāng)自主發(fā)電無法滿足需求時，終端用戶可從交易平臺中買電使用。隨著分布式能源儲存裝臵的逐漸普及，終端用戶還可以在用電低谷時以低價購電將電力存儲起來，并在用電高峰時以高價將它們賣給有需要的用戶。能源互聯(lián)網(wǎng)有助于將電力轉(zhuǎn)變成一種可以任意買賣的普通商品，推動電價的市場化進程。
 

3. 歐美率先實施能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略
 

美國于 2008 年最早提出能源互聯(lián)網(wǎng)概念，并由美國國家科學(xué)基金在北卡州立大學(xué)建立 FREEDM 系統(tǒng)中心，有 17 個科研院所和 30 余個工業(yè)伙伴共同參與，希望將電力電子技術(shù)和信息技術(shù)引入電力系統(tǒng)，在未來配電網(wǎng)層面實現(xiàn)能源互聯(lián)網(wǎng)理念。2011 年 2 月，美國能源部發(fā)起 Sunshot計劃，擬在 2020 年前將太陽能光伏系統(tǒng)總成本降低 75%，達到 6 美分/kWh。該計劃如果成功將極大降低能源互聯(lián)網(wǎng)的實施成本。美國能源部展望 2030 年的電網(wǎng)將是電流與信息流的結(jié)合，預(yù)計到 2035 年美國 80%的發(fā)電將來自于清潔能源。
 

以德國為代表的歐洲同樣高度重視能源互聯(lián)網(wǎng)并進行積極探索和布局。

從 2000 年起，歐盟就開始大規(guī)模推進碳減排計劃和政策，加速能源消耗模式朝可再生能源的循環(huán)清潔模式轉(zhuǎn)變。歐洲各國制定了目標(biāo)和基準(zhǔn)，形成了主流的第三次工業(yè)革命。德國于 2008 年在智能電網(wǎng)的基礎(chǔ)上選擇了6個試點地區(qū)進行了為期4年的E－Energy技術(shù)創(chuàng)新促進計劃，成為實踐能源互聯(lián)網(wǎng)最早的國家。E－Energy 計劃致力于在打造新型能源網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)綜合數(shù)字化互聯(lián)以及計算機控制和監(jiān)測的目標(biāo)。2011 年 8月，德國第六能源研究計劃決定 2011-2014 年撥款 34 億歐元，重點資助與能源互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)，包括可再生能源、能源效率、能源儲存系統(tǒng)、電網(wǎng)技術(shù)以及可再生能源在能源供應(yīng)中的整合。歐盟在同一年發(fā)布“能源基礎(chǔ)設(shè)備”戰(zhàn)略報告，提出將歐盟各國的電網(wǎng)、氣網(wǎng)等能源網(wǎng)絡(luò)連接起來，建成跨歐洲的能源互聯(lián)網(wǎng)。
 

4. 電改有望撬動我國能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展
 

4.1. 新能源發(fā)電的固有缺陷導(dǎo)致不受電網(wǎng)公司待見

作為能源消費大國，中國高度重視新能源發(fā)電，按照發(fā)電量給予發(fā)電企業(yè)財政補貼和其他優(yōu)惠政策以期實現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整。但遺憾的是，新能源發(fā)電并不受電網(wǎng)企業(yè)待見，并網(wǎng)難的問題遲遲得不到解決。德勤在最新發(fā)布的《2014 年清潔能源行業(yè)報告》中指出，2014 年我國棄風(fēng)率依然高達 12%，遠超行業(yè)公認(rèn)的 5%合理區(qū)間，東北地區(qū)棄風(fēng)現(xiàn)象尤為嚴(yán)重。發(fā)改委也指出我國太陽能光伏發(fā)電的設(shè)備利用率普遍不到 60%，能源利用效率低下。造成這種現(xiàn)象的原因主要有兩點：一是新能源發(fā)電不穩(wěn)定會給電網(wǎng)增添負(fù)擔(dān)。與傳統(tǒng)能源相比，新能源發(fā)電具有隨機性、間歇性的特點，需要電網(wǎng)消除諧波后方能使用。新能源發(fā)電大規(guī)模接入電網(wǎng)將大大增加系統(tǒng)調(diào)峰難度，使得我國本就薄弱的調(diào)峰能力問題雪上加霜；同時，由于新能源發(fā)電機組不參與系統(tǒng)頻率調(diào)整，電網(wǎng)還需配套相應(yīng)容量的調(diào)頻電源解決調(diào)頻問題。因此，新能源并網(wǎng)并不能為電網(wǎng)企業(yè)增加利潤，反而需要電網(wǎng)額外投入大量資金和人力進行設(shè)備更新和電網(wǎng)維護。二是新能源發(fā)電可能給電網(wǎng)企業(yè)帶來安全隱患。新能源發(fā)電機組由于容量小常采用并網(wǎng)前沒有電壓的異步發(fā)電機，而當(dāng)大量異步電機同時并網(wǎng)時瞬間將造成電網(wǎng)電壓的大幅度下跌，從而影響到整個電網(wǎng)的安全和穩(wěn)定。
 

4.2. 節(jié)能需求因為電網(wǎng)壟斷被壓制
 

中國近年來面臨能源短缺和環(huán)境污染雙重壓力，建設(shè)節(jié)約型社會成為當(dāng)務(wù)之急。發(fā)改委于 2012 年月開始實施居民階梯電價方案，旨在激勵居民合理節(jié)約用電。國務(wù)院于 2014 年 5 月印發(fā)《2014-2015 年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動方案》，確保完成“十二五”能耗目標(biāo)，大量企業(yè)面臨節(jié)能壓力。由于電能具有即發(fā)即用的特點，在一天內(nèi)往往是高峰負(fù)荷時電力短缺，而夜間低谷時電力富裕。在電力市場中，理想情況下可通過電價信號引導(dǎo)終端用戶采取諸如分時錯時用電等節(jié)能措施提高用電效率，達到高效利用資源的目的。但在現(xiàn)實情況中，我國電網(wǎng)企業(yè)擁有獨家買賣電的特權(quán)，加之所有電價由政府管制，上網(wǎng)電價和銷售電價均不能按照市場變化進行調(diào)整使得價格信號無法及時傳導(dǎo)至用戶。因此，終端用戶雖有節(jié)能需求，卻因為電網(wǎng)的壟斷地位沒有實施節(jié)能措施的動力，需求無法得到充分釋放。
 

4.3. 電改——打破電網(wǎng)壟斷，直擊行業(yè)痛點
 

本輪電改方案以“放開兩頭、監(jiān)管中間”為行動路徑，從放開輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價以及向民資開放配售電業(yè)務(wù)開始，實現(xiàn)電力交易市場化，逐步形成發(fā)電和售電價格由市場決定、輸配電價由政府制定的價格機制。本輪電改首先通過放開發(fā)電、售電市場打破電網(wǎng)獨買獨賣吃差價的盈利模式，發(fā)電、售電主體將日趨多樣化和市場化?；谑袌龌陌l(fā)售電環(huán)節(jié)，電改有望再建立獨立的輸配電價格機制，對輸配電價進行單獨核算，由政府部門進行價格的最終確定和后續(xù)監(jiān)管工作，從而為直購電大規(guī)模推廣掃清障礙，電廠和終端用電大戶按規(guī)定繳納過網(wǎng)費即可享受電網(wǎng)的輸配電服務(wù)。電網(wǎng)失去壟斷地位后，電廠和終端用戶之間的隔閡將被打破，電價重新作為調(diào)節(jié)供求關(guān)系的工具，可以真正發(fā)揮信號作用引領(lǐng)終端用戶采取分時錯時用電等措施充分釋放自身節(jié)能需求。

針對新能源發(fā)電并網(wǎng)難的問題，本輪電改明確采用“自發(fā)自用、余量上網(wǎng)、電網(wǎng)調(diào)節(jié)”的運營模式。“自發(fā)自用”意味著新能源發(fā)電可不再通過電網(wǎng)進行輸配，終端用戶用電成本得以下降，新能源發(fā)電的競爭力得以提高；“余量上網(wǎng)”意味著新能源并網(wǎng)的規(guī)模將大幅度降低，對電網(wǎng)的沖擊將顯著降低，不再威脅電網(wǎng)安全運營。“電網(wǎng)調(diào)節(jié)”意味著電改將積極推進電網(wǎng)與新能源發(fā)電的銜接。由電力交易主體向輸配電服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變迫使電網(wǎng)必須加強輸配電網(wǎng)的建設(shè)，通過提高調(diào)峰調(diào)頻能力提升自身的服務(wù)質(zhì)量。隨著儲能技術(shù)、能源收集技術(shù)及智能控制技術(shù)在電網(wǎng)中的應(yīng)用不斷加深，電網(wǎng)有望實現(xiàn)對電能的智能調(diào)度，徹底解決新能源發(fā)電不穩(wěn)定對電網(wǎng)造成的影響。
 

5. 中恒電氣、科華恒盛和中天科技有望成為主要受益標(biāo)的
 

5.1. 中恒電氣有望申請售電牌照提供能源互聯(lián)網(wǎng)運營
 

中恒電氣子公司中恒博瑞是唯一掌握整定計算核心技術(shù)的電力軟件領(lǐng)軍企業(yè)，在國網(wǎng)信息化過程中起到關(guān)鍵作用，并已透過神華國華打入風(fēng)電信息化市場，技術(shù)和市場能力一流。中恒以電力信息化業(yè)務(wù)為基點在2014 年成功拓展了規(guī)劃設(shè)計、電網(wǎng)檢修、新能源發(fā)電、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)品線，搭建起能源互聯(lián)網(wǎng)平臺，現(xiàn)正依托平臺進行橫縱向布局將自身打造能源互聯(lián)網(wǎng)運營商：通過整合社會資源成立中恒瑞翔將信息化軟件拓展到火電和核電市場，控股普瑞智能獲取終端客戶和打造能源維護行標(biāo)，已具備電網(wǎng)規(guī)劃、設(shè)計、實施、運維的整體解決方案能力。售電側(cè)放開后，中恒電氣有望拿到售電牌照提供包括電力轉(zhuǎn)售、節(jié)能服務(wù)、設(shè)備代維和能源增值服務(wù)在內(nèi)的能源互聯(lián)網(wǎng)運營，打開巨量的新增市場空間。
 

5.2. UPS 龍頭科華恒盛延伸到下游光伏電站運營
 

科華恒盛現(xiàn)有高端電源產(chǎn)品解決方案、新能源產(chǎn)品解決方案、數(shù)據(jù)中心解決方案三大產(chǎn)品體系，含信息電源、電力電源、通信電源、光伏/風(fēng)能電源、云動力數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)品線，是中國電源行業(yè)的領(lǐng)跑者。依托在UPS 電源領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢，科華恒盛積極進行自主研發(fā)推出了技術(shù)領(lǐng)先的光伏逆變器等一系列新能源產(chǎn)品，并通過新能源產(chǎn)品的銷售和安裝與太陽能光伏電站的建設(shè)方、投資方保持了密切的聯(lián)系，在光伏電站的建設(shè)和運營領(lǐng)域積累了較為豐富的建設(shè)和管理經(jīng)驗。公司現(xiàn)正往下游延伸投資、運營光伏電站項目，近期進行非公開增發(fā)籌集資金主要投向分布在山東、河南、浙江、福建、廣東、寧夏、江西等省區(qū)的 200MW分布式光伏電站項目，有望直接受益電改和能源互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展。
 

5.3. 中天科技布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動可持續(xù)增長
 

中天科技是中國通信光纖、電力線纜行業(yè)的龍頭企業(yè)，但近年來由于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長空間有限、毛利率低，公司開始謀求轉(zhuǎn)型布局光伏產(chǎn)業(yè)鏈，并于 2012 年相繼組建了光伏技術(shù)、光伏材料、儲能科技等多家專業(yè)子公司，專注發(fā)展分布式光伏發(fā)電、光伏背板、鋰離子電池等產(chǎn)品。目前，中天光伏背板已經(jīng)在一線組件企業(yè)中得以規(guī)?；瘧?yīng)用，鋰電池進入通信后備電源市場，公司 150MW 分布式光伏示范區(qū)項目進展順利，光伏產(chǎn)業(yè)鏈多點布局初具雛形。隨著電改撬動以新能源發(fā)電為主要特征的能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展，中天科技有望規(guī)模發(fā)展分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，并以此為基點拉動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同快速發(fā)展，將新能源產(chǎn)業(yè)打造成公司業(yè)績可持續(xù)增長的重要支柱。
 

6. 能源互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司估值
 

在本次能源互聯(lián)網(wǎng)專題報告中，我們對科華恒盛和中天科技進行了首次覆蓋，所以我們重點考察了從事新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)公司的估值以及涉足光伏業(yè)務(wù)相關(guān)公司的估值。

科華恒盛可比公司 2014-2016 年平均 PE 分別為 55 倍、44 倍、36 倍；平均PEG（ FY1）為 1.18 倍?？紤]到科華恒盛在新能源產(chǎn)品領(lǐng)域強大的研發(fā)實力，以及公司投資運營光伏電站完善產(chǎn)業(yè)鏈布局后所具備的綜合競爭力，我們給予其 2015 年 60 倍 PE。從 PEG 角度考慮，我們認(rèn)為科華恒盛的光伏產(chǎn)能處于快速擴張期，未來的業(yè)績增長動力強，給予其 1.58 倍的 PEG（ FY1）。
 

中天科技可比公司 2014-2016 年平均 PE 分別為 48 倍、26 倍、20 倍；平均PEG（ FY1）為 1.02 倍。從 PE 估值角度，由于中天科技尚處于轉(zhuǎn)型期，我們給予其微幅的折價，即 2015 年 25 倍 PE。從 PEG 角度，考慮到中天科技的光伏產(chǎn)能處于擴張期，未來以此為基點將拉動產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同快速發(fā)展，我們給予其 1.2 倍的 PEG（ FY1）。
 

7. 風(fēng)險提示
 

1、新電改方案日前已經(jīng)出臺，但是以原則性條款為主，具體實施內(nèi)容涉及不多，未來存在缺乏配套細則導(dǎo)致電改推進力度低于預(yù)期的風(fēng)險。

2、國內(nèi)新能源市場尚處于發(fā)展期，相關(guān)技術(shù)和應(yīng)用尚不完善，未來存在電改推進新能源發(fā)展速度低于預(yù)期的風(fēng)險。（宋嘉吉、周明、王勝/國泰君安）