火電走出底部，發(fā)電量持續(xù)增長彈性大

結(jié)論與建議：

華能國際公司近日發(fā)布 2018 年上半年發(fā)電情況，2018 年 H1 完成發(fā)電量 2081.67 億千瓦時，同比增長 11.51%;完成售電量 1963.87 億千瓦時，同比增長 11.51%;上半年各電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價 418.57 元/兆瓦時，同比增長 2.72%。2018 年第二季度實現(xiàn)發(fā)電量 1038.56 億千瓦時，同比增長 14.52%;完成售電量 980.75 億千瓦時，同比增長 14.54%。

預(yù)計公司 18/19 年分別實現(xiàn)凈利潤 39.85 億元(YOY+122%)、54.35 億元 (YOY+36%)，EPS0.262、0.358 元，當(dāng)前 A 股對應(yīng) 18、19 年動態(tài) PE 27.6X、 20X，H 股 18X、14X，給予 A 股和 H 股“買入”建議。

發(fā)電量持續(xù)增長，火電行業(yè)走出底部：2018 年 1-6 月全國發(fā)電量同比增長 8.3%，同比增速 2pct，發(fā)電增速持續(xù)高增，加之今年水電大概率偏枯，發(fā)電量趨緩，火電承擔(dān)更多發(fā)電量，18 年 1-6 月全國火電發(fā)電量 79987 億千瓦時，同比增長 7.7%。

公司在全國火電裝機(jī)占比 9%，發(fā)電量高增彈性大：公司是火電行業(yè)的絕對龍頭，全國火電裝機(jī)容量第一，火電裝機(jī)占全國火電總裝機(jī)容量的 9%。今年上半年實現(xiàn)發(fā)電量同比增長 11.51%，完成售電量同比增長 11.51%;同時，受 2017 年 7 月全國上調(diào)標(biāo)桿煤價和煤電市場交易價差收窄，上半年結(jié)算電價 418.57 元/兆瓦時，同比增長 2.72%，業(yè)績彈性高，增長顯著。

政策力度大，煤價企穩(wěn)有望向下修復(fù)：目前正臨動力煤需求旺季，煤價反而有所降溫，6 月以來煤價小幅回落，秦皇島港價格由 705 元/噸降至 680 元/噸左右，目前煤炭環(huán)保檢查已經(jīng)結(jié)束主產(chǎn)區(qū)有望逐漸復(fù)產(chǎn)，煤價有望向下修復(fù);同時，政策調(diào)控力度強(qiáng)，發(fā)改委發(fā)聲力爭將 Q5500 北方港平倉價降至 570 元/噸，重點煤企下調(diào)長協(xié)價格，改善電廠經(jīng)營環(huán)境。高煤價態(tài)勢不可持續(xù)，未來煤價有望持續(xù)下降。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司 18/19 年分別實現(xiàn)凈利潤 39.85 億元(YOY+122%)、 54.35 億元(YOY+36%)，EPS0.262、0.358 元，當(dāng)前 A 股對應(yīng) 18、19 年動態(tài) PE 27.6X、20X，H 股 18X、14X，給予 A 股和 H 股“買入”建議。

預(yù)期報酬(Expected Return;ER)為準(zhǔn)，說明如下：強(qiáng)力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%);買入 Buy (30% > ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 賣出 Sell (-30%