煤價松動火電企業(yè)距離盈利反轉(zhuǎn)還有多遠？

2018-03-07 14:45:34 大云網(wǎng)　點擊量：評論 (0)

截至2018年3月初，Q5500動力末煤價格較2月初已回落10%，我們認為，電力行業(yè)對2018年需求的一致性預期回升，將有效支撐煤炭產(chǎn)能釋放，

截至2018年3月初，Q5500動力末煤價格較2月初已回落10%，我們認為，電力行業(yè)對2018年需求的一致性預期回升，將有效支撐煤炭產(chǎn)能釋放，帶動煤價回歸合理區(qū)間，助力火電企業(yè)業(yè)績底部反轉(zhuǎn)。

我們的觀點：

① 電力行業(yè)對2018年需求的一致性預期回升，將引導煤炭產(chǎn)能合理釋放。

② 動力煤供給已有所緩和，市場靜待價格回歸合理區(qū)間。

③ 成本端改善將利好火電企業(yè)盈利走出底部。

投資建議：綜合考慮國內(nèi)主要煤電企業(yè)的權益裝機、度電煤耗、煤炭價格彈性等多方面因素，建議依次關注浙能電力、華能國際、國電電力、大唐發(fā)電、華電國際等相關標的。

風險提示：煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放或不及預期;用電量增速或持續(xù)超預期，使煤炭實際需求多于預期，從而影響價格走勢。

1、電力需求預期回升，或引導煤炭產(chǎn)能合理釋放

近年來，我國逐步施行以調(diào)整結構為基調(diào)的經(jīng)濟政策，及以節(jié)能增效為導向的能源政策，用電量增速在2013-2015年逐步趨緩。鑒于此，相關部門主動調(diào)整后續(xù)國內(nèi)用電量增速預期，根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的年度電力供需形勢分析預測報告，2011-2016預期用電量增速均處于持續(xù)下滑趨勢當中。盡管近兩年用電量增速有所修復，但實際增速仍在7%以內(nèi)，2018年預期增速為5.5%，均顯著低于2011年12%水平，如圖1所示。

中國電力企業(yè)聯(lián)合會于1988年由國務院批準成立，是全國電力行業(yè)企事業(yè)單位的聯(lián)合組織、非營利的社會團體法人。2015年12月成立的第六屆理事會中，國家電網(wǎng)公司為理事長單位，華能、大唐、華電、國能投、國電投等15個大型電力企業(yè)集團和華北電力大學為副理事長單位。該會定期舉行會員單位交流活動，我們認為，中電聯(lián)在電力行業(yè)內(nèi)具有較強的影響力，其發(fā)布的年度用電量增速預測，一定程度上反映了電力行業(yè)內(nèi)部對年度全社會用電總需求的整體預期。

中電聯(lián)于2月初預測，2018年用電量增速將達到5.5%，為2015年以來預期最高值，且與2016和2017兩年復合增速水平相近。我們認為，行業(yè)內(nèi)部對于電力需求預期的回升，將有效引導后續(xù)煤炭產(chǎn)能規(guī)劃，更加合理地推動優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。

回顧以往，需求預期變動對煤價影響顯著。2011與2013年，中電聯(lián)預測全國用電量增速與實際增速差異在0.5個百分點之內(nèi)，較為相符。而在2011年以來的其余5年則存在3-4個百分點的差異。其中3年預期用電量增速高于實際增速，另外2年預期用電量增速低于實際增速。在預期增速高于實際增速的年份，全國動力煤均價均下行，而預期增速低于實際增速時，煤價上行，如表1。我們認為，這在一定程度上反映了中電聯(lián)預期的影響力。

2、動力煤供給已有所緩和，靜待價格回歸合理區(qū)間

2018年2月初以來動力煤價格已出現(xiàn)明顯回落，其中秦皇島港山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉價從2月2日最高765元/噸回落至684元/噸，跌幅已達10.6%，如圖2。

回顧2018年春節(jié)期間，需求增加明顯，但供給保障強于去年同期，產(chǎn)能釋放情況得到驗證。2018年春節(jié)前后30天，六大電廠合計耗煤量為1725萬噸，而去年同時期內(nèi)，六大電廠耗煤量僅為1565萬噸，如圖3。在耗煤量大幅提升的情況下，2018年春節(jié)前后30天，六大電廠庫存提升488.23萬噸，而去年同時期內(nèi)庫存提升幅度僅為188.5萬噸，如圖4。

如以春節(jié)期間供給測算，日耗與庫存提升對應的供給合計為2213.5萬噸，在不減少電廠庫存的情況下可滿足日耗73.78萬噸的水平，而這一日耗水平高于2014-2016年絕大部分時間的日耗需求，僅小于2017年年中與年末存在極端天氣的情況。

此外，我們認為本輪電廠需求及庫存的提升，并沒有對港口庫存與產(chǎn)地供給形成較大壓力。

從港口庫存、產(chǎn)地煤價來看，在2018年春節(jié)期間，秦皇島港庫存略降低20萬噸，且于近期開始持續(xù)回升。從山西、內(nèi)蒙、山西等主要產(chǎn)地煤價來看，主流價格僅上漲不足20元/噸，如圖5、6所示。港口庫存與產(chǎn)地煤價的穩(wěn)定，在一定程度上反映了煤炭運輸與產(chǎn)地供給相對有序的狀態(tài)。

我們認為，電廠需求、庫存大幅提升的情況下，港口庫存與產(chǎn)地煤價仍能保持較為平穩(wěn)狀態(tài)，足以證明2018年初動力煤供給情況顯著好于2017年初，后續(xù)煤價有望回歸500-600元/噸的合理區(qū)間。

3、火電企業(yè)處于盈利低點，如長期維持將對全國電力供給產(chǎn)生不利影響

根據(jù)主流火電企業(yè)公告的2017年度業(yè)績預告來看，其凈利潤均出現(xiàn)較大幅度下滑，華能國際、華電國際、國電電力凈利潤預告同比降幅分別約為82%、87%和53%，如表2。如考慮相關公司現(xiàn)有電力裝機結構及其他資產(chǎn)結構，煤電業(yè)務基本處于盈虧平衡邊界。 2018年1月底，華能、大唐、華電和國家電投四大國家發(fā)電集團聯(lián)名向國家發(fā)改委提交了《關于當前電煤保供形勢嚴峻的緊急報告》，在一定程度上反映了當下電力企業(yè)經(jīng)營窘境。