中國神華：低估值煤電運(yùn)一體化龍頭

2017-11-03 11:12:39 中泰證券　點(diǎn)擊量：評論 (0)

公司披露2017年度三季報(bào)：前三季度營業(yè)收入1825 35億元，同比上升46 3%；歸屬于上市公司股東凈利潤356 49億元，同比增長106%；折合EPS為1 792元股。其中，Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤122 4億元

公司披露2017年度三季報(bào)：前三季度營業(yè)收入1825.35億元，同比上升46.3%；歸屬于上市公司股東凈利潤356.49億元，同比增長106%；折合EPS為1.792元/股。其中，Q1、Q2、Q3分別實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤122.4億元、120.8億元、113.3億元，業(yè)績基本符合預(yù)期，具體點(diǎn)評如下：

煤炭量價(jià)雙升，毛利率大幅提高。前三季度公司商品煤產(chǎn)量2.21億噸，同比增加3.8%，煤炭銷售量3,28億噸，同比增加13.9%。第三季度煤價(jià)高位震蕩，公司煤炭銷售均價(jià)為418元/噸，同比上漲37%，從年初到9月末煤炭價(jià)格一直處于高位，前三季度銷售均價(jià)為422元/噸，同比上升49.1%。雖然自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本略有增長(+4.7%)，但煤價(jià)的上漲強(qiáng)勢帶動(dòng)公司煤炭板塊整體毛利率上漲至29.9%，同比上升11.2pct.

高煤價(jià)導(dǎo)致高成本，電力板塊毛利率下降明顯。1-9月份，公司總發(fā)電量為1966.6億千瓦時(shí)，同比上漲12.5%，總售電量1841.9億千瓦時(shí)，同比上漲12.8%。其中，三季度高溫天氣帶動(dòng)電力需求增長明顯，疊加水電出力不如往年，公司售電量同比增長17.4%。第三季度，由于政府取消工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)基金以及調(diào)高了燃煤電廠上網(wǎng)電價(jià)，公司售電價(jià)格有所上調(diào)，前三季度售電均價(jià)309元/兆瓦時(shí)，同比上升5元/兆瓦時(shí)，但由于前三季度煤炭價(jià)格一直維持在高位導(dǎo)致1-9月電力板塊營業(yè)成本大幅上漲(+38.8%)，電力板塊毛利率大幅下滑14.2pct至18.5%。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，收入穩(wěn)步增長。由于準(zhǔn)池線的投產(chǎn)和朔黃線的擴(kuò)能，準(zhǔn)格爾煤炭從“準(zhǔn)池線—朔黃線—黃驊港”下水相比“大準(zhǔn)線—大秦線—秦皇島港”運(yùn)距近、費(fèi)用低，有助于降低煤炭運(yùn)輸成本，黃驊港成為內(nèi)蒙地區(qū)煤炭向外運(yùn)輸和銷售的首選，公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量以及下水煤銷量也穩(wěn)步增長。前三季度公司鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量達(dá)到2057億噸公里，同比增長13.5%，實(shí)現(xiàn)收入279.6億元，同比增長14.2%。伴隨著下水煤銷量增長，自有港口作業(yè)能力得到較大幅度提升，前三季度港口下水煤量達(dá)到1.96億噸，同比增長14.9%，實(shí)現(xiàn)收入42.4億元，同比增長13.6%。

第四季度煤價(jià)有望保持強(qiáng)勢，業(yè)績?nèi)源嬖跇酚^預(yù)期。由于四季度是動(dòng)力煤的消費(fèi)旺季，電廠發(fā)電量將顯著提升，將是動(dòng)力煤價(jià)格強(qiáng)有力的支撐。雖然公司所屬的哈爾烏素露天礦、寶日希勒露天礦在8月份開始就已經(jīng)實(shí)施停產(chǎn)或減產(chǎn)，預(yù)計(jì)將減少今年2060萬噸的商品煤產(chǎn)量(月均412萬噸)，但公司有望通過增加自有煤礦產(chǎn)量以及推進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦產(chǎn)能核增工作穩(wěn)定公司商品煤產(chǎn)量。此外，四季度采暖季形成的動(dòng)力煤需求量的增長也預(yù)計(jì)將顯著增加鐵路運(yùn)輸量和公司港口下水煤銷量，帶動(dòng)業(yè)績環(huán)比增厚。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2017-2019年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為464.2/524.1/614.3億元，同比增加104.4%、12.9%、17.2%，折合EPS分別是2.33/2.64/3.09元/股，維持公司“買入”評級(jí)，給予2017年15XPE，目標(biāo)價(jià)35元。

責(zé)任編輯：lixin

免責(zé)聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與本站無關(guān)。其原創(chuàng)性以及文中陳述文字和內(nèi)容未經(jīng)本站證實(shí)，對本文以及其中全部或者部分內(nèi)容、文字的真實(shí)性、完整性、及時(shí)性本站不作任何保證或承諾，請讀者僅作參考，并請自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。

我要收藏

個(gè)贊