本報(bào)告導(dǎo)讀：

　　5 月風(fēng)電裝機(jī)再度高增長，利用小時數(shù)同比改善，風(fēng)電復(fù)蘇邏輯再次得到驗(yàn)證，維持“增持”評級。

　　摘要：

　　維持行業(yè)“增持”評級和細(xì)分子行業(yè)新型能源發(fā)電、風(fēng)能的“增持”評級。

　　中電聯(lián)披露1-5 月裝機(jī)量為6.3GW，同比增長21%；5 月單月裝機(jī)量為0.96GW，同比增長19%；1-5 月發(fā)電小時數(shù)為1001 小時，同比增長149小時（+17%）。

　　裝機(jī)量數(shù)據(jù)連續(xù)兩月同比均呈現(xiàn)高增長，顯示風(fēng)電復(fù)蘇已經(jīng)啟動。4 月數(shù)據(jù)受到統(tǒng)計(jì)調(diào)整的影響有干擾，實(shí)際當(dāng)月并網(wǎng)在1-1.1GW 左右，同比增長20%，5 月再次確認(rèn)了增長趨勢，裝機(jī)量依然同比增長20%左右，顯示出風(fēng)電復(fù)蘇已經(jīng)確認(rèn)。預(yù)計(jì)6 月及后續(xù)月度數(shù)據(jù)仍將向好，全年實(shí)現(xiàn)25GW 裝機(jī)難度不大。

　　利用小時數(shù)持續(xù)增長帶來的IRR 改善，是裝機(jī)增長的核心驅(qū)動力。1-5 月發(fā)電小時數(shù)同比大幅增長17%，顯示出限電改善具備持續(xù)性，隨著發(fā)電權(quán)交易、直購電、電力現(xiàn)貨交易、特高壓跨省輸電等，限電仍將持續(xù)改善，限電改善帶來運(yùn)營商ROE 的恢復(fù)、IRR 提升，進(jìn)而增強(qiáng)運(yùn)營商的投資熱情，加速現(xiàn)有項(xiàng)目并網(wǎng)速度，驅(qū)動裝機(jī)增長。

　　運(yùn)營商→主機(jī)廠→零部件，風(fēng)電行情三步走。我們判斷行業(yè)景氣將沿著運(yùn)營商→主機(jī)廠→零部件傳導(dǎo)，因此我們提出“三步走”的判斷，從運(yùn)營商到主機(jī)廠到零部件的“三步走行情“可期，后續(xù)有望看到風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格見底回升。