金風(fēng)科技發(fā)布 2018 年 1季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 38.60 億元，同比增長(zhǎng) 7.70%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 2.40 億元，同比增長(zhǎng) 32.72%。對(duì)應(yīng) EPS 為 0.0625 元。公司預(yù)計(jì) 2018 年 1-6 月業(yè)績(jī)將同比增長(zhǎng) 0-50%。

運(yùn)營(yíng)盈利釋放，風(fēng)機(jī)同比增長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)，公司收入和利潤(rùn)分別增長(zhǎng)了7.70%、32.72%：1)測(cè)算風(fēng)機(jī)銷(xiāo)售 700-800MW，同比略有增長(zhǎng)，風(fēng)機(jī)收入 23-27 億元，同比基本持平。2)風(fēng)電場(chǎng)方面，2018 年 1-3 月，公司新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量 143MW，同比提升 377%，累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到4.01GW (2017Q1 權(quán)益裝機(jī) 3.7GW)，權(quán)益在建容量 2.224GW。得益于紅六省的消納改善，2018Q1 公司自營(yíng)風(fēng)電場(chǎng)利用小時(shí)數(shù)同比增加 32%至590 小時(shí)。測(cè)算風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)收入 9-10 億元。3)其他業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)收入 3-4 億元。4)投資收益貢獻(xiàn) 1.93 億元，同比增長(zhǎng) 465.61%。盈利能力方面，受益于風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)收入比重上升以及利用小時(shí)數(shù)上升盈利改善，綜合毛利率同比提升 3 個(gè)百分點(diǎn)至 36.0%;凈利率為 7.36%，同比增長(zhǎng) 1.55 個(gè)百分點(diǎn)。

投標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)，在手訂單新高： 2018 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)公開(kāi)招標(biāo)量為 7.4GW，同比增長(zhǎng) 10%。2.0MW 級(jí)別機(jī)組 2018Q1 投標(biāo)均價(jià)下降至 3418 元/千瓦，較今年初下降 2.5%。近四個(gè)月以來(lái)， 2.0MW 機(jī)組月投標(biāo)月均價(jià)環(huán)比降速，已從 3.6%下降至 0.5%，顯示投標(biāo)價(jià)格逐步企穩(wěn)。2.5MW 機(jī)型 2018Q1投標(biāo)均價(jià)較今年初下跌 0.99 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 3485/千瓦;近三個(gè)月以來(lái)，月均價(jià)環(huán)比降速?gòu)?7.5%下降至 0.4%。截至 2018 年 3 月底，公司在手外部訂單合計(jì) 16.78GW ,持續(xù)刷新歷史最高紀(jì)錄;其中海外在手訂單容量813MW。已簽合同的待執(zhí)行訂單充足，同比增加 31.8%，首次超過(guò) 10GW。

費(fèi)用率上升，預(yù)收款增長(zhǎng)： 公司 2018 年 1 季度期間費(fèi)用同比增長(zhǎng) 22.91%至 11.96 億元，期間費(fèi)用率上升 3.84 個(gè)百分點(diǎn)至 30.99%。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升 3.27 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年 1 季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒?15.79億元，同比增長(zhǎng) 29.62%。期末預(yù)收款項(xiàng) 44.28 億元，同比增長(zhǎng) 34.62%。期末應(yīng)收賬款 160.37 億元，同比增長(zhǎng) 5.36 億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)同比天數(shù)下降 15.48 天。

復(fù)蘇疊加成長(zhǎng)，向上趨勢(shì)確立：展望 18 年，我們認(rèn)為：1)南方市場(chǎng)經(jīng)過(guò)摸索，環(huán)評(píng)、工期因素影響將逐步弱化，項(xiàng)目進(jìn)程加快;2)北方紅六省限電改善持續(xù)超預(yù)期，部分省份有望解禁、恢復(fù)裝機(jī);3)分散式風(fēng)電破冰貢獻(xiàn)額外增量，成長(zhǎng)空間打開(kāi)。我們預(yù)計(jì) 18 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望達(dá)到 26GW，同增 33%以上。而考慮到公司招標(biāo)市占率的持續(xù)提升，18 年吊裝市占率有望進(jìn)一步提升至 30%以上。

投資建議： 我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為 40.48、 49.62、59.83 億元，同比增長(zhǎng) 32.5%、22.6%、20.6%，EPS 分別為 1.14 元、1.40、1.68 元。給予公司 2018 年 20 倍 PE，目標(biāo)價(jià) 22.8 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。