事件：

　　1、公司發(fā)布2017 年度報(bào)告：2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.49 億元，較2016 年同比增長(zhǎng)49.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.37 億元，同比增長(zhǎng)18.99%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.04 億元，同比增長(zhǎng)13.04%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.77 元，同比增長(zhǎng)6.94%。

　　2、2018 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8,062.11 萬元~8,910.76 萬元，同比增24.36%-37.45%。

　　觀點(diǎn)：

　　 營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增速相對(duì)平穩(wěn)。2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.49億元，同比大幅增長(zhǎng)49.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為2.37億元，同比增長(zhǎng)18.99%。主要由于2017年公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)明顯調(diào)整，民品收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)占比從2016年的25%快速提升至2017年的44.5%，而民品的毛利率水平遠(yuǎn)低于軍品，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速跟不上收入增速。

　　 軍品穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率水平穩(wěn)中有升，型號(hào)研制有序推進(jìn)。2017年公司實(shí)現(xiàn)軍品收入5.26億元，同比增長(zhǎng)11.0%，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。從盈利水平來看，2017年軍品為主的碳纖維及織物毛利率78.02%，較去年同期的77.30%提升了0.72個(gè)百分點(diǎn)，在高位水平穩(wěn)中有升。

　　目前，公司的新型號(hào)研制正在有序推進(jìn)過程中：T800H項(xiàng)目已完成主導(dǎo)工藝評(píng)審和數(shù)字化車間評(píng)審，具備批量生產(chǎn)能力，正在進(jìn)行工程化應(yīng)用驗(yàn)證；M40J項(xiàng)目已完成主導(dǎo)工藝評(píng)審和復(fù)合材料驗(yàn)證，在批次穩(wěn)定性取樣中獲評(píng)全面達(dá)標(biāo)；M55J項(xiàng)目突破關(guān)鍵技術(shù)和工程化生產(chǎn)，通過 “863”中期檢查，同時(shí)作為參研單位獲批承擔(dān)國(guó)家項(xiàng)目，正在進(jìn)行復(fù)材性能評(píng)價(jià)。

　　 民品卡位風(fēng)電葉片領(lǐng)域呈現(xiàn)爆發(fā)式高增長(zhǎng)，軍民品齊頭并進(jìn)格局已成。民品銷售收入4.20億元，同比增長(zhǎng)161.0%，其中碳纖維預(yù)浸料同比實(shí)現(xiàn)49%的增長(zhǎng)，為維斯塔斯開發(fā)并生產(chǎn)的風(fēng)電碳梁實(shí)現(xiàn)銷售收入2.6億元，同比大幅增長(zhǎng)698%。2017年民品毛利率出現(xiàn)較為明顯的下滑，其中碳纖維預(yù)浸料毛利率14.86%，同比下降了8.32 pct，風(fēng)電碳梁所屬的制品業(yè)務(wù)毛利率為18.52%，同比下滑了4.39 pct。我們判斷，隨著碳纖維民品應(yīng)用市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大，產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇承受較大壓力，未來民品銷售價(jià)格有可能持續(xù)承壓。

　　風(fēng)電葉片領(lǐng)域已成為全球碳纖維需求量最大的細(xì)分市場(chǎng)，公司合作全球最大的風(fēng)電整機(jī)廠商維斯塔斯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)步入兌現(xiàn)期。2016年風(fēng)電葉片取代航空航天成為碳纖維第一大細(xì)分市場(chǎng)，需求量達(dá)到1.8萬噸，占比達(dá)23%，同比大增50.0%。據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)計(jì)，2021年全球風(fēng)電有望達(dá)到800GW，未來5年CAGR有望達(dá)到10.4%。目前全球最大的風(fēng)電整機(jī)廠商是Vestas，2016年以15.5%的市場(chǎng)份額連續(xù)位居第一，它也是業(yè)內(nèi)應(yīng)用碳纖維制造風(fēng)電葉片的重要推動(dòng)者，2017年公司為維斯塔斯提供風(fēng)電碳梁實(shí)現(xiàn)銷售收入2.6億元（+698%），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極已形成，步入快速兌現(xiàn)期。

　   結(jié)論：

　　我們預(yù)計(jì)公司18-19年收入13.9億元/18.8億元/24.3億元，凈利潤(rùn)3.0億元/3.5億元/3.9億元，EPS 0.82元/0.95元/1.05元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 72X、63X、56X。給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。