風(fēng)電葉片、玻纖齊發(fā)力，公司業(yè)績快速增長
2018 年2 月2 日晚公司發(fā)布2017 年度業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)2017 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.85 億元，YoY+14.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.09 億，YoY+101.6%。其中2017Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.54 億元，YoY+11.73%；單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.09 億元，YoY+233.54%，符合我們的預(yù)期。公司業(yè)績快速增長系風(fēng)電葉片市占率逆勢(shì)提升，玻纖“量價(jià)齊升”所致。我們繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31.86-35.40 元。

風(fēng)電葉片不懼國內(nèi)裝機(jī)需求下滑，市占率逆勢(shì)提升受2015 年風(fēng)電“搶裝潮”透支需求及“三北”地區(qū)棄風(fēng)率高企影響，2016-17年風(fēng)電新增裝機(jī)容量持續(xù)下滑。在此情況下，公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能布局，重點(diǎn)開發(fā)大型號(hào)葉片，葉片均價(jià)進(jìn)一步提升；與泰山玻纖產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，制造成本進(jìn)一步下降；市占率逆勢(shì)提升，2017 年已至近30%。我們判斷風(fēng)電行業(yè)在2018 年大概率復(fù)蘇，有望恢復(fù)至2016 年水平；2020年后“風(fēng)火同價(jià)”為公司帶來廣闊發(fā)展空間。

玻纖下游需求向好，公司降本增效助盈利能力提升2017 年玻纖行業(yè)景氣度持續(xù)向好，下游需求端支撐強(qiáng)勁，玻纖產(chǎn)品價(jià)格提升明顯。公司緊跟市場(chǎng)機(jī)遇，加快先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，2017 年新增產(chǎn)能16.5萬噸，我們預(yù)計(jì)2018 年有望新增產(chǎn)能6-8 萬噸，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升；同時(shí)公司置換落后產(chǎn)能，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降。公司產(chǎn)能快速釋放適逢外部環(huán)境良好，產(chǎn)銷量迅速增長。公司還積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)投資12.71億元建設(shè)高端電子紗、電子布及經(jīng)編車間項(xiàng)目，提高高附加值產(chǎn)品比重，盈利能力有望進(jìn)一步提升。

鋰膜“錦上添花”，產(chǎn)能快速釋放可期
下游新能源汽車有望帶動(dòng)鋰膜需求迅速增長。公司把握市場(chǎng)機(jī)遇，將鋰膜業(yè)務(wù)作為未來的發(fā)展重點(diǎn)。截止2018 年1 月底，公司計(jì)劃建設(shè)的4 條線2.4 平米產(chǎn)能中，1 號(hào)線已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，2 號(hào)線處于調(diào)試階段，3、4 號(hào)線正在安裝，公司預(yù)計(jì)4 條線完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)6.49 億元的年收入。公司計(jì)劃保持每年4 條線的產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)于2019 年底達(dá)到10 億平米的年產(chǎn)能。公司定位高端濕法鋰膜，生產(chǎn)工藝在同行業(yè)中具成本優(yōu)勢(shì)；同時(shí)公司具有國企優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能釋放能力強(qiáng)，鋰膜有望成為新的收入來源。

復(fù)材龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)
公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望受益于風(fēng)電行業(yè)2018 年復(fù)蘇、玻纖業(yè)務(wù)“量價(jià)齊升”

以及鋰膜產(chǎn)能投放帶來業(yè)績?cè)鲩L新動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為8.11/14.27/17.82 億元，YoY+102%/76%/25%，EPS 分別為1.01/1.77/2.21 元。根據(jù)可比公司估值與公司歷史估值，認(rèn)可給予公司2018 年18-20xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)格區(qū)間為31.86~35.40 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電價(jià)格、新增裝機(jī)容量不達(dá)預(yù)期；玻纖下游需求不達(dá)預(yù)期；公司鋰膜投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、鋰膜價(jià)格下滑幅度超預(yù)期等。