事件：電監(jiān)會發(fā)布大用戶直購電合同范本征求意見稿

6月25日，國家電監(jiān)會發(fā)布披露了《大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易購售電合同(示范文本)》和《大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易購售電委托輸電服務(wù)合同(示范文本)》，并公開在網(wǎng)上征求意見，征求意見截止日期為7月10日。

我們的點(diǎn)評與分析電力改革實質(zhì)性操作邁出第一步，擴(kuò)大直購電試點(diǎn)與厘清輸配電價值得期待。

繼上半年政府高層紛紛表態(tài)09年要推動“以電力市場建設(shè)為平臺，以電價改革為核心，以大用戶直購電為突破口”的電力改革重啟后，電力改革的實質(zhì)性動作終于邁出第一步。

2009年以來，政府不同級別官員先后就推進(jìn)電力市場化改革和電價機(jī)制改革發(fā)表意見;電價改革在上半年揭開序幕。

上半年已經(jīng)實施的直供電試點(diǎn)有：

1)2月13日，按照《關(guān)于下發(fā)〈吉林省用電大戶直購電市場交易暫行辦法〉的通知》文件，吉林電網(wǎng)交易中心開始組織2009年第一季度用電大戶直購電交易。

2)3月3日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)改委、國家電監(jiān)會和能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展電解鋁企業(yè)直購電試點(diǎn)工作的通知》，遴選了15家符合國家產(chǎn)業(yè)政策、具備直購電條件的電解鋁企業(yè)開展直購電試點(diǎn)工作。

目前的試點(diǎn)僅僅局限部分電網(wǎng)或一個子行業(yè)，更多的帶有試水性質(zhì);而隨著7月10日征求意見結(jié)束和之后正式的合同文本出臺，大用戶直購電的試點(diǎn)范圍可能擴(kuò)大;因此我們認(rèn)為披露兩份合同示范文本意味著大用戶直購電進(jìn)入重要的操作階段。

值得關(guān)注的是，此次除了公布《大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易購售電合同(示范文本)》，還公布了《大用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易購售電委托輸電服務(wù)合同(示范文本)》。

《輸電服務(wù)合同文本》中規(guī)定了輸配電價按照國家有關(guān)部門規(guī)定的值執(zhí)行。

在之前國家發(fā)改委制定的《電力用戶向發(fā)電企業(yè)直接購電試點(diǎn)暫行辦法》中就輸配電價制定原則和暫定辦法做了規(guī)定：“輸配電價由政府價格主管部門按“合理成本、合理盈利、依法計稅、公平負(fù)擔(dān)”的原則制定;近期暫按交易所在電網(wǎng)對應(yīng)電壓等級的大工業(yè)用電價格扣除平均購電價格的原則測算，報國務(wù)院價格主管部門批準(zhǔn)后執(zhí)行;國家出臺新的輸配電價政策后，按新的政策執(zhí)行。”..上述規(guī)定中的暫定辦法僅僅是針對局部試點(diǎn)而言，若要大規(guī)模推廣直購電，則按合理成本、合理盈利的原則制定輸配電價是必須的;而這就要求電網(wǎng)企業(yè)必須先完成主輔分離、剝離三產(chǎn)。

離大負(fù)荷更近、發(fā)電成本更低的企業(yè)將在未來占據(jù)優(yōu)勢

隨著未來直供電的普及推廣和電力改革的深化，目前的行業(yè)產(chǎn)輸配電體系將逐步發(fā)生根本性變革;在這個過程中，靠近大的用電負(fù)荷、且自身發(fā)電成本具備競爭優(yōu)勢(凈值，檔案，基金吧)的發(fā)電商將逐漸占有優(yōu)勢地位。

由于電網(wǎng)的安全性要求，參與直購電的雙方物理距離不能過遠(yuǎn)，這給地理位置上靠近大的用電負(fù)荷單位的發(fā)電企業(yè)帶來機(jī)會。

《電力用戶向發(fā)電企業(yè)直接購電試點(diǎn)暫行辦法》直接指出：原則上，裝機(jī)容量60萬千瓦及以上且單機(jī)容量30萬千瓦及以上的火力發(fā)電企業(yè)(含核電)，裝機(jī)容量20萬千瓦及以上或單機(jī)容量10萬千瓦及以上的水力發(fā)電企業(yè)，可申請參加試點(diǎn)。

對發(fā)電商來說，大機(jī)組不僅僅意味著夠資格參與直購電當(dāng)中，大機(jī)組帶來的低成本更是在直購電中獲得競爭優(yōu)勢的支撐。

我們提出篩選受益于直購電擴(kuò)大過程的電力上市公司的原則：

按照直購電改革要能有效節(jié)省下游行業(yè)成本、刺激用電需求和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原則，需要關(guān)注高用電行業(yè)集中、且是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展重要推動力的區(qū)域，如河北、云南、內(nèi)蒙、上海等地。

按照離大負(fù)荷更近、發(fā)電成本更低的企業(yè)會占優(yōu)勢的原則來選擇區(qū)域內(nèi)的大機(jī)組、低成本發(fā)電商。

按照上述原則，我們建議關(guān)注：

申能股份、上海電力、建投能源和內(nèi)蒙華電，若直購電改革范圍向其他用電行業(yè)和地區(qū)擴(kuò)大，作為河北南網(wǎng)和上海電網(wǎng)的代表性企業(yè)，將會受益。

長江電力作為向華東、華南和華中重點(diǎn)電力消費(fèi)地供電的骨干企業(yè)，憑借其極具競爭力的上網(wǎng)電價，若能獲準(zhǔn)參與直供電(即使是超發(fā)電量部分)，則對公司影響值得關(guān)注。

關(guān)注銷售電價的可能調(diào)整和電網(wǎng)未來主輔分離帶來的機(jī)會..建議關(guān)注含電網(wǎng)類電力企業(yè)的原因在于，09年下半年存在調(diào)整銷售電價可能性。

09年一季度國家電網(wǎng)虧損90.1億、南方電網(wǎng)虧損3.4億，而兩大電網(wǎng)還肩負(fù)著農(nóng)網(wǎng)改造等任務(wù)。

因此下半年可能會是先將2008年8月20日電價調(diào)整中電網(wǎng)所承擔(dān)的部分理順，以改善兩大電網(wǎng)公司虧損的局面。

建議關(guān)注電網(wǎng)下屬上市公司的邏輯在于：

要擴(kuò)大直購電時點(diǎn)、推廣雙邊交易，必須要厘清電網(wǎng)輸配電成本，并在此基礎(chǔ)上制定輸配電價定價機(jī)制。

厘清輸配電成本，必須先實現(xiàn)電網(wǎng)企業(yè)主輔分離，而資產(chǎn)證券化對于電網(wǎng)企業(yè)來說，無疑是個具有吸引力的處置方案。

建議關(guān)注：西昌電力、文山電力、岷江水電、明星電力、樂山電力。

維持行業(yè)增持評級..我們維持在6月19日《電力行業(yè)研究報告》中對行業(yè)投資價值的看法，維持行業(yè)增持評級;

從電力需求角度看：用電需求與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān);作為行業(yè)研究員，我們不對未來經(jīng)濟(jì)走勢作出判斷，而是判斷不同經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)期下，電力行業(yè)投資價值何在?

在《電力二季度策略報告》中我們推理了經(jīng)濟(jì)如果能走出通縮后的三種可能發(fā)展方向(經(jīng)濟(jì)增長、停滯和蕭條)，不同發(fā)展方向下，電力投資價值如下：

走出通縮+經(jīng)濟(jì)增長：在經(jīng)濟(jì)增長初期，下游行業(yè)盈利和擴(kuò)張的需求尚未完全傳導(dǎo)到最上游的煤炭行業(yè)，但相反用電需求是同步上升的，此時電力行業(yè)受益于需求的逐步上升(此時順周期);直至需求增長使煤炭供需緊張，煤價開始上升，非市場化的電價機(jī)制下，煤價上升將吞噬需求對電力企業(yè)的利潤貢獻(xiàn)(此時逆周期)。

走出通縮+經(jīng)濟(jì)停滯：這種情形類似于滯脹，關(guān)于滯脹期電力投資價值的分析，敬請參閱國金證券6月19日報告《迎接滯脹預(yù)期、等待電價改革、提高電力配置》。

走出通縮+經(jīng)濟(jì)回落：重復(fù)過去的經(jīng)歷，煤價利潤彈性>利用小時利潤彈性，電力企業(yè)受益于煤價超預(yù)期的回落。