前言：任何投資決策都會涉及到估值，除非隨便梭。傳統(tǒng)公司已經(jīng)有成熟的估值模式，比如股息貼現(xiàn)模型和現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。那么，這些傳統(tǒng)的估值模型是不是可以用到加密資產(chǎn)的估值中來？應(yīng)該如何對加密資產(chǎn)進行估值？本文作者是Phil Glazer，來源于hackernoon.com,由藍狐筆記社群“郭知行”翻譯。

本文首先回顧了傳統(tǒng)資產(chǎn)，比如股票、債券、房產(chǎn)等的估值模型，緊接著對現(xiàn)有的區(qū)塊鏈資產(chǎn)評估模型進行分析。

請注意：以下估值模型可以幫助你思考和分析區(qū)塊鏈資產(chǎn)，但不構(gòu)成任何投資建議。投資世界里，自己做決定，自負其責(zé)。

傳統(tǒng)資產(chǎn)估值模型

當(dāng)我們對股票、債券和房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)類別進行估值時，通常采用兩種估值模型：絕對估值和相對估值。不用擔(dān)心你不理解傳統(tǒng)估值模型的細節(jié)：最關(guān)鍵的是在這些估值模型中的輸入和輸出信息，以及它們?nèi)绾闻c區(qū)塊鏈資產(chǎn)估值相比較。

絕對估值模型

絕對估值模型試圖通過評估諸如現(xiàn)金流、股息、資產(chǎn)持有等基本面因素來預(yù)測資產(chǎn)的內(nèi)在價值。最廣泛使用的兩種模型是：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型和股息貼現(xiàn)模型。以下描述只是對兩種模型的高度概括，具體細節(jié)感興趣的讀者可以自行檢索。

現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型是一種將資金的時間價值引入公司或項目評估體系的估值模型。一句話說清楚，資產(chǎn)的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)和。在此估值模型中，投資人通過預(yù)測公司或者資產(chǎn)在未來的表現(xiàn)，從而進一步估算這些表現(xiàn)能轉(zhuǎn)化成未來的現(xiàn)金流的總和。（對于上市公司而言，通常要對收入增長、利潤率以及資本支出進行預(yù)測）

接著我們可以利用凈現(xiàn)值法將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化成資產(chǎn)的現(xiàn)值。什么是凈現(xiàn)值呢？凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值-建設(shè)投資總額。其中計算未來報酬時，我們需要引入貼現(xiàn)率的概念，不同資產(chǎn)貼現(xiàn)率的計算方法略有不同。具體計算方法可見下圖。

以公司為例，通常用加權(quán)平均資本成本來計算貼現(xiàn)率，而加權(quán)平均資本成本代表某個具有股權(quán)或者債券公司的融資成本。話說回來，理解具體細節(jié)并不重要，重要的是知道資金的運用是有成本的，將一筆資金投資到股票中，你的成本是將其投資到房產(chǎn)、區(qū)塊鏈資產(chǎn)中可能賺到的錢，這里有機會成本。因此，資產(chǎn)的凈現(xiàn)值代表了當(dāng)下投資者愿意為未來從投資中獲得的現(xiàn)金流支付的價格。

股息貼現(xiàn)模型：股息貼現(xiàn)模型的理論依據(jù)是公司股票價值相當(dāng)于其未來股息支付總額。以此對一家上市公司進行估值，以計算其現(xiàn)值。此模型的計算結(jié)構(gòu)與貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型相似，具體方法可見下圖。

值得注意的是，在股息貼現(xiàn)模型中，資產(chǎn)的貼現(xiàn)率取決于公司股權(quán)。和其他模型一樣，股息貼現(xiàn)模型也有缺陷。比如，公司通常不會線性增長他們的股息，如回報率大于增長的話，該模型的結(jié)果將是負值。在這里也一樣，具體細節(jié)并不重要，重要的是通過未來的股息流中計算資產(chǎn)的凈現(xiàn)值。

相對估值模型

與絕對估值模型不同的是，相對估值模型通過與其他類似投資進行比較來評估資產(chǎn)的價值。常見的評估模型有：市盈率（股價/收益），股息率（每股股息/股價）等。

這里的結(jié)論是，對于同一行業(yè)規(guī)模相似的公司，關(guān)鍵指標之間的比率可以用來衡量各自的估值。舉個例子：如果A公司的股票的市盈率是15倍，那與之相似的B公司股票的市盈率也應(yīng)該是15倍。同樣，這里也會有一些例外情況，比率可能具有誤導(dǎo)性，但相對估值模型是一個非常有用的工具。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)的估值模型

傳統(tǒng)的估值模式并不適用于區(qū)塊鏈資產(chǎn)，因為加密貨幣和股票、債券或房地產(chǎn)等傳統(tǒng)資產(chǎn)都不一樣。區(qū)塊鏈資產(chǎn)不存在現(xiàn)金流、股息支付或可估算的終端價值。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)的絕對估值模型

對于區(qū)塊鏈資產(chǎn)，沒有放之四海而皆準的估值模型，因為token常屬于不同的類別，具有不同的用途。但有一種方法可能有助于思考如何對一種區(qū)塊鏈資產(chǎn)進行總體估值。這種模型本身不應(yīng)被用作投資的理由，但它有助于理解驅(qū)動某種區(qū)塊鏈資產(chǎn)價值背后的因素，以及到底什么是重要的。

費雪交換方程（貨幣量論）貨幣模型：費雪模型對加密貨幣的估值很有用，它試圖測量某個區(qū)塊鏈項目能為該項目的用戶帶來的價值，然后將該值與token的供給和流通速度聯(lián)系起來，從而得出單個token的價值。Chris Burniske曾寫過文章，將此模型的變體應(yīng)用到加密貨幣估值上。

費雪模型是一個計算貨幣供應(yīng)、流通、物價和各類商品交易總量的宏觀經(jīng)濟模型。該模型中，有兩個主要的變量作為貨幣量理論的構(gòu)建塊（貨幣供應(yīng)的增加引起物價上漲）。

MV = PQ

* M：在一個經(jīng)濟體中，貨幣的平均供應(yīng)量（在數(shù)字貨幣中，代表Token的供應(yīng)量）；

* V：貨幣（或者Token）的流通速度；

* P：價格；

* Q：各類商品的交易總量。

給定初始條件，可以算出M的值：M = PQ/V。Chris Burniske解釋道：P并不代表區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價格，它代表的是由某個區(qū)塊鏈體系內(nèi)能產(chǎn)生的服務(wù)的單價。

舉個例子，在Filecoin中，P代表的是在filecoin網(wǎng)絡(luò)中，每GB存儲所需要的價格。Q代表的是，在Filecoin網(wǎng)絡(luò)所供應(yīng)的存儲資源的數(shù)量。如果將Filecoin網(wǎng)絡(luò)比作一個國家，那么P * Q代表Filecoin網(wǎng)絡(luò)能提供的“GDP”，即Filecoin體系內(nèi)能產(chǎn)生的服務(wù)和商品總量的價值。幸運的是，區(qū)塊鏈投資者可以利用區(qū)塊鏈技術(shù)（透明而不可篡改的賬本）來追蹤和查看一個項目的“GDP”。

總結(jié)一下，使用此模型來評估區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價值主要分為以下步驟：

* 計算某種Token的供應(yīng)計劃（多少token在什么時候會被釋放到市場中）；

* 估算加密貨幣能達到的市場份額以及S型采用曲線的階段；

* 預(yù)測該區(qū)塊鏈資產(chǎn)的流通速度；

* 找到某個合適的折現(xiàn)率以計算區(qū)塊鏈資產(chǎn)的現(xiàn)值。

該方法也有不足之處：

* 一個模型不應(yīng)該僅僅是紙上談兵，區(qū)塊鏈資產(chǎn)流通速度因為缺少數(shù)據(jù)難以計算，而合理的貼現(xiàn)率同樣不易獲得。

* 鏈上發(fā)生的交易可以利用“GDP”表示，但是交易所之間的套利行為會影響“GDP”的計算。

* 實際交易的Token數(shù)量占總供應(yīng)量的百分比也不確定，而在股份權(quán)益證明共識機制下的區(qū)塊鏈資產(chǎn)一定程度也會減小了波動。

* 還有很多其他相關(guān)的問題，比如流通速度與其他變量的相關(guān)程度，如何對分叉幣進行估值，等等。

區(qū)塊鏈資產(chǎn)的相對估值模型

在未來，我們可能使用合適的相對估值模型來評估區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價值。然而，目前此領(lǐng)域還沒有令人信服的模型。

以下是一些可能有助于比較區(qū)塊鏈資產(chǎn)價值的指標：

* 交易的網(wǎng)絡(luò)價值比率：它用來衡量加密貨幣市值相對于每日鏈上交易的美元價值。

* 每秒交易數(shù)量：任何一種加密貨幣都希望被更多的用戶接受和使用，因此每秒交易數(shù)量是一個可以參考的指標。

*其他基本面信息：具體到某種區(qū)塊鏈資產(chǎn)，它的價值取決于：

1.有多少用戶持有的加密資產(chǎn)超過某個閾值（比如有多少用戶持有超過1000美元的比特幣）；

2.資產(chǎn)的集中化情況（比如，前1%的大戶持有多大比例的該資產(chǎn)）；

3.區(qū)塊鏈資產(chǎn)的發(fā)行情況和持有者是否愿意鎖倉不交易該資產(chǎn)。

* 挖礦的利潤：理解在該資產(chǎn)中是如何挖礦的以及挖礦的利潤有助于理解該資產(chǎn)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

* 交易所成交量：可以在哪些交易所交易該資產(chǎn)，以及各個交易所的交易量。

結(jié)論

想要創(chuàng)建一個合適的區(qū)塊鏈資產(chǎn)的估值模型任重道遠，我們非常期待區(qū)塊鏈資產(chǎn)估領(lǐng)域的后續(xù)進展。未來某個區(qū)塊鏈資產(chǎn)的價值將與其使用的激勵、分配和定位模式密切相關(guān)。每一種模型都應(yīng)該擁有其獨立的估值模型，而不是一個放之四海而皆準的估值模型。