近日煤炭產(chǎn)運銷會議結(jié)束，為了先搶下運力，在發(fā)改委規(guī)定的合同簽訂截止時間內(nèi)，供需雙方一共簽訂了9.86億噸重點合同，其中電煤6.98億噸。在價格方面煤電雙方先簽定了平均上漲10%的合同。

1、電煤價格上漲幅度基本符合預(yù)期。在煤炭企業(yè)成本持續(xù)攀升以及運輸瓶頸依然存在的情況下，重點合同電煤價格的上漲已被市場所預(yù)期。08年以后煤炭價格的上漲更多要看供需的匹配程度以及運力的緩解情況。我們認為隨著煤炭行業(yè)從08年開始進入新增產(chǎn)能投放期，煤炭的供需壓力有所緩解。在電力行業(yè)煤耗水平持續(xù)下降，水電開發(fā)比例逐步加大的背景下，預(yù)計08年新增電煤需求約1.5億噸，基本可以被08年新增電煤產(chǎn)能所滿足。而新建電廠多選在坑口地區(qū)，嚴格限制沿海、南方地區(qū)電廠的建設(shè)，這對運輸壓力的緩解有比較明顯的作用。

2、煤電聯(lián)動的預(yù)期進一步增強。從07年初起，電煤平均價格漲幅將近20%，早已經(jīng)達到煤電聯(lián)動所規(guī)定的5%上限。但由于國內(nèi)CPI指數(shù)一直在高位運行，導(dǎo)致電價遲遲不能得到調(diào)整。我們認為在目前節(jié)能降耗背景下，只是一次能源價格維持在高位而二次能源價格得不到調(diào)整的話，其效果將不會很明顯。我們認為07年下半年上調(diào)成品油價格也反映出國家要調(diào)整二次能源價格的信號。同時由于07年CPI是從下半年開始大幅度上漲的，在08年下半年時，其同比基數(shù)已經(jīng)抬高，漲幅將會有所回落。我們認為08年年中時候局部地區(qū)調(diào)整電價的可能性還是存在的。

3、電力企業(yè)控制變動成本和固定成本的正面效用將會逐漸顯現(xiàn)出來。通過發(fā)電機組結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和精細化管理，電力企業(yè)的煤耗水平不斷下降。同時電力企業(yè)開始積極向上游擴張，煤電一體化將會成為火電企業(yè)抵御燃煤價格上漲的有力措施。我們發(fā)現(xiàn)越是大型機組，其單位千瓦造價越低。并且在“上大壓小”政策環(huán)境下，電力企業(yè)很好地甩掉了了老舊電廠人員臃腫的問題，有效降低了管理費用。這些控制成本的措施對企業(yè)盈利的提升在目前燃煤價格持續(xù)上漲的情況下體現(xiàn)的不明顯，而一旦燃煤價格上漲勢頭消退，或者煤價和電價的傳導(dǎo)機制理順，電力企業(yè)控制成本的效用將會顯現(xiàn)出來。

4、通過資本市場進行外延式擴張力度將加大。預(yù)計五大電力集團07年底裝機容量達到2.7—2.8億千瓦，而全國裝機容量預(yù)計超過7億千瓦，五大電力集團裝機占比不到40%。在近幾年煤價持續(xù)上漲環(huán)境下，中小電廠經(jīng)營持續(xù)惡化，同時在“上大壓小”政策的推動下，我們認為五大電力集團裝機占比將會不斷提高。按照五大電力集團2010年的裝機規(guī)劃，至少還有30%左右增幅。電力集團通過資本市場把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，獲得資金后，再去發(fā)展新的項目以進一步擴大規(guī)模的步伐將會加快。

5、火電企業(yè)07年報和08年一季報盈利存在壓力，二季度開始投資機會逐漸突顯。行業(yè)新增機組四季度集中投產(chǎn)的特征使得第二年一季度面臨利用小時數(shù)繼續(xù)下降的壓力。而在燃煤價格持續(xù)上漲，電價在一季度得不到調(diào)整的背景下，我們認為火電企業(yè)存量資產(chǎn)的盈利面臨巨大壓力。但利用小時數(shù)在二季度開始逐漸平穩(wěn)，三、四季度逐漸回升，以及在08年中可能進行電價調(diào)整的背景下，整個行業(yè)將逐漸走出盈利低谷。而通過收購集團資產(chǎn)進行外延式擴張，將會成為未來幾年電力企業(yè)增長的主要模式。建議買入長江電力，增持華能國際、國電電力、國投電力、華電國際、粵電力。一旦電價得到調(diào)整或者出臺對電力企業(yè)投資煤礦傾斜的相關(guān)政策，都將構(gòu)成股票價格上漲的催化劑